中国医药主业承压：净利润腰斩资产质量表现欠佳_新浪财经

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　　原标题：中国医药主业承压

　　来源：证券市场周刊

　　中国医药2021年各条业务线经营均不乐观，净利润腰斩，资产质量也表现欠佳。

　　本刊记者杜鹏/文

　　2021年，中国医药（600056.SH）实现营业收入362.34亿元，同比下降7.83%；净利润6.47亿元，同比下降50.63%。

　　中国医药净利润大降与主业承压有关，其各条业务线经营均不乐观。尽管公司压缩各项费用支出，并且采取了更为激进的会计政策，但仍未能阻止净利润腰斩。与此同时，公司资产质量也欠佳，表现为应收账款高企、参股资产盈利能力偏低。

　　中国医药虽然业绩不好，但在二级市场却是大放异彩，2022年3月以来股价最大涨幅超过3倍，与其和辉瑞合作新冠口服药有关。整个事件过程中最奇怪的是，在重大利好发布前，公司股价就已经提前大幅上涨，内幕信息存在提前泄露之嫌。

　　业绩腰斩

　　中国医药2021年收入下降7.83%，为2007年以来首次，2018-2020年公司营业收入同比增幅分别为2.14%、13.8%、11.41%。

　　中国医药主营业务有三块，分别为医药工业、医药商业、国际贸易，2021年收入均有所下滑。

　　公司医药工业板块原有大品种持续受带量采购、限抗、医保目录调整等因素影响，2021年营业收入同比下降9.09%至35.79亿元，其中制剂药下降11.27%至23.04亿元、原料药下降10.84%至7.5亿元。在集采压力下，该板块2021年毛利率同比下降4.44个百分点至51.89%。

　　公司医药商业板块2021年营业收入同比下降6.11%至246.87亿元，主要是由于海内外防疫业务规模减少所致。公司国际贸易板块2021年营业收入下降33.17%至83.97亿元，毛利率下降4.47个百分点至15.59%。

　　在主业承压的情况下，中国医药大幅压缩费用支出，公司2018-2020年销售费用分别为35.14亿元、34.39亿元、24.85亿元，其中2018年为历史最高值，2021年继续压缩至22亿元，相比2020年减少4.85亿元，相比2018年减少10.29亿元。在集采政策下，被纳入带量采购的药品，采购量以合同的形式规定下来，保证了药品的进院采购，节省了中间的销售费用。

　　公司2021年管理费用同比减少4.94%至8.85亿元，减少金额4599万元。在该科目下，减少金额最多的是名为“其他”的细项，金额从9804万元减少至3419万元。不过，其中的“职工薪酬”并没有下降，反而从4.86亿元增加至5.13亿元。在经营压力下，管理层薪酬仍然有所上升，并没有做到与上市公司同甘共苦。

　　对于研发投入的会计处理，中国医药采取了更加激进的会计政策。公司2021年研发投入1.8亿元，其中资本化研发投入1.23亿元，研发投入资本化的比重为68.18%。而在过去的2018-2020年，公司研发投入资本化的比重分别为50.60%、45.73%、57.99%，2021年显著高于往年水平。

　　中国医药研发投入主要应用于医药工业板块。A股医药工业上市公司中，总市值排名靠前的有恒瑞医药、智飞生物、君实生物、百济神州，2021年研发投入分别为62.03亿元、8.14亿元、20.69亿元、95.38亿元，研发投入资本化的比重分别为4.19%、32.11%、零、零。

　　对比可以发现，中国医药研发投入总额远少于上面4家上市公司，但是研发投入资本化比例却要高得多，表明其采取了较激进的会计政策。2021年年末，公司账面上开发支出达到3.83亿元，2022年一季度末继续攀升至4.03亿元。

　　研发投入资本化可以直接增厚净资产和净利润。中国医药2021年净利润6.47亿元，研发投入资本化金额占净利润的比例为19.01%。

　　尽管中国医药压缩费用支出且采取了更为激进的会计政策，但是仍未能阻止净利润腰斩。

　　资产质量欠佳

　　中国医药资产结构中金额最大的是应收账款，2021年年末账面价值111.66亿元，占总资产的35.89%，2021年应收账款周转天数111天。

　　医药贸易是中国医药的核心收入来源，2021年贡献营收246.87亿元，占全部营收的比例接近七成。A股医药上市公司中，同样从事医药贸易业务的有国药股份、国药一致，2021年医药贸易业务收入分别为470.63亿元、474.16亿元，占全部营业收入的比例分别为96.36%、68.34%。因此，三者具有可比性。

　　2021年年末，国药股份和国药一致应收账款账面价值分别为57.12亿元、159.65亿元，应收账款周转天数分别为43天、78天。

　　对比可以发现，中国医药营业收入远少于国药股份，但是应收账款总额却大幅高于后者；且周转天数均显著高于两位同行，说明其对下游给予了更加宽松的销售政策，营收含金量不如同行。

　　从账龄结构来看，2021年年末，中国医药应收账款账面余额中1年以内105.77亿元、1-2年7.43亿元、2-3年1.93亿元、3年以上3.95亿元，1年以上账龄合计13.31亿元；国药股份1年以内58.15亿元，1年以上账龄仅有2414万元，全部在1-2年；国药1年以内158.61亿元、1-2年1.81亿元、2-3年2652万元、3年以上2783万元，1年以上合计2.35亿元。

　　中国医药1年以上账龄的应收账款金额远高于同行水平，进一步说明其采取了较同行激进的赊销政策，回款风险更高。

　　按照会计准则，应收账款要计提坏账。上述企业应收款大部分账龄均在1年以内，中国医药对3个月以内的应收账款不计提坏账，对3个月至1年按照1%计提，2021年对1年以内的所有应收账款计提坏账4906万元，计提比例0.46%。国药股份2021年对1年以内的所有应收账款计提坏账1.19亿元，计提比例2.04%。

　　中国医药计提坏账比例显著低于国药股份。如果采用国药股份2.04%的计提比例，中国医药1年以内应收账款需要新增计提1.67亿元坏账准备。

　　中国医药账面上还有大量的参股资产，2021年年末长期股权投资有24.64亿元，对联营企业和合营企业的投资收益1.14亿元，即参股资产2021年收益率仅有4.63%，盈利能力偏低。

　　中国医药参股资产共有两家企业，其中金额较大的是重庆医药健康产业有限公司（下称“重庆医药”），持股比例为27%，2021年年末资产账面价值为24.6亿元，重庆医药的主业为医药商业。

　　2019年10月23日，中国医药发布公告称，公司联合控股股东收购重庆医药49%股权，交易的总出资额为41亿元，其中中国医药出资金额为22.59亿元，受让重庆医药27%的股权。

　　交易之时，重庆医药盈利能力就不好，2017-2018年收入分别为437.64亿元、467.72亿元，净利润分别为-3.54亿元、-1.69亿元，连续两年发生亏损。

　　内幕信息泄露之嫌

　　中国医药虽然业绩欠佳，但在二级市场却大放异彩。2022年3月以来，公司股价从11元最高涨至44.26元，期间最大涨幅302.36%，成为整个医药行业乃至全市场表现最好的股票之一。

　　中国医药股价大涨，与市场疯狂炒作新冠口服药概念有关。

　　2022年3月9日晚间，中国医药发布公告称，公司将在2022年度负责辉瑞公司新冠病毒治疗药物PAXLOVID在中国大陆市场的商业运营。据了解，2022年2月11日，国家药监局按照药品特别审批程序进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物的进口注册。

　　上述消息发布后，中国医药连续收获三个“一字”涨停板，开板之后再度连续多日大幅上涨。不过奇怪的是，在这个利好发布之前，中国医药股价就已经有较大涨幅。3月2日，公司盘中突然放量封板，在此后的三个交易日又连续涨停收盘。

　　在上述利好正式发布之前，中国医药股价就已经上涨接近50%。这说明，该利好可能已经被提前泄露。

　　2020年9月，证监会发布关于吴某某等人涉嫌内幕交易“王府井”股票案的通报。通报内容显示，王府井于2020年6月9日公告获得免税品经营资质，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。