证券时报记者 邓飞

　　距离首次推出股改方案已过去近7年，S上石化(600688)和S仪化(600871)终于在昨日完成股改，简称改为上海石化和仪征化纤。不过，上述两只“股改钉子户”昨日复牌后，却遭遇市场“用脚投票”，股价双双暴跌逾40%，市值分别缩水254.88亿元、144.8亿元。

　　股价暴跌

　　大股东仍是赢家

　　截至昨日收盘，上海石化报4.65元，跌幅43.22%，成交额8.9亿元，换手率16.95%；仪征化纤报4.85元，跌幅42.74%，成交额3.83亿元，换手率24.75%。

　　考虑到上海石化和仪征化纤的股改方案都是全体流通A股股东每持有10股流通A股获得非流通股股东支付5股，简单来说就是每10股获送5股，证券时报记者计算得出，截至昨日收盘，仍持有上海石化的投资者持股市值已较停牌前缩水14.83%，而持有仪征化纤的投资者持股市值较停牌前减少14.10%。

　　回想今年6月同样完成股改但复牌当日股价暴涨逾四成的天津海运(原SST天海)，上海石化和仪征化纤昨日的糟糕表现着实令投资者失望。而从上海石化和仪征化纤股改前最后的疯狂拉升来看，追高的投资者更是无奈。以昨日上述两股的收盘价计算，凡是在停牌前最后4个交易日内追涨买入的投资者悉数被套。

　　那么，这场股改“剩宴”最终谁才是赢家？

　　从常理来看，在上市公司完成股改后，公司总股本不变，公司资产、负债、所有者权益、每股收益等财务指标也保持不变。不过，有投资者提出，上海石化总市值从股改前的590亿元缩水至335亿元，一下子不见了255亿元。实际上，这中间的200多亿元差额恰好是大股东持有股份获得流通权的代价。

　　五矿证券投资顾问符海问认为，由于大股东之前的股票无法流通，从利益上来讲，无法做到全部兑现，因而付出相应的代价是必须的，而且从公平的角度出发也是应该的。但这并不是说大股东就吃亏了，因为在股票上市之初，大股东的非流通股，获得的代价都很低，多数在面值1元附近甚至更低。

　　“尽管我们难以计算出股改给大股东带来多大好处或坏处，不过这并不妨碍我们从一些常识进行推理。”符海问这样说，“一方面大股东在表决权上有绝对优势，如果对他们不利，股改不会成功。另一方面从非流通股成本来看，获利是肯定的，只是多与少而已。”

　　股改行情

　　已成明日黄花

　　受上海石化和仪征化纤复牌后双双大跌影响，仍在交易的S舜元、S前锋、S佳通等S股昨日也基本以跌停收场，仅S舜元收盘前勉强打开跌停。曾经红极一时的股改行情，如今已成明日黄花。

　　符海问坦言，这种现象十分正常。因为在股改之初很多股票股改复牌会大涨，这让大家有一种惯性思维，即认为往后有股改的股票复牌也会大涨。而当股改消息传出后，就会给投资者较高的预期，于是在临股改前这些股票的价格会被人为推高。但这种看似利好的行为，也会遵从边际效应递减规律，即在股市里，首个吃螃蟹者是宝，后来者可能就是草了，所以股价低于人们预期也在情理之中，股改行情应该说并不值得期待。

　　最近3年完成股改的股票在股改前后的表现，恰好印证了符海问提出的观点。数据显示，从2010年至今，除上海石化和仪征化纤外，两市还有秋林集团、金叶珠宝、天津海运等8只股完成股改并复牌。上述10只股改股在股改前1个月基本都取得了20%以上的不俗涨幅，但完成股改后的复牌当日却是涨跌各半。值得注意的是，秋林集团、金叶珠宝、天津海运等8只股在股改后一个月多以下跌收场，仅有秋林集团及金叶珠宝扛住压力实现微涨，占比1/4。

　　随着上海石化和仪征化纤股改完成，两市“股改钉子户”仅剩5家，分别为S舜元、S前锋、S佳通、S*ST华塑和S中纺机，剩下的这些“股改钉子户”最终命运如何，且拭目以待。

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