我们重申理想汽车“买入”评级。我们上调理想汽车(LI。US)目标价至32.2美元,潜在升幅17%;上调理想汽车-W(2015。HK)目标价至132.0港元,潜在升幅17%。
重申理想“买入”评级:理想4Q24的业绩及1Q25的指引大体符合我们预期。展望2025年,理想成长动能来自:1)随着焕新版和纯电SUV的上市、进一步夯实和扩张销售网络,公司今年总交付量有较好增长基础。2)公司重点确认海外市场拓展,今明两年将贡献增量。3)公司确认AI投入的战略地位,确保长期竞争优势。美股目标价对应2025年市盈率26.7x,对应市销率1.3x,与可比公司相比估值具有吸引力。
公司4Q24业绩及1Q25指引大体符合预期:在2024年四季度,理想汽车收入达到人民币442.7亿元,同比增长6%,环比增长3%。公司毛利率达到20.3%。其中,汽车销售毛利率为19.7%,同比下降3.1个百分点,环比下降1.3个百分点。毛利率下降主要因为应对今年焕新版上市旧车型L系列和MEGA采购承诺的计提。理想四季度费用率为11.9%,费用控制较好,因此营业利润率达8.4%,为历史单季度最高,优于市场预期。公司净利润为人民币35.2亿元,同比下降38%,但是环比增长25%。公司指引一季度汽车交付量中位数为9.05万辆,对应3月交付量为3.43万辆,同比增长18%,环比增长31%。一季度毛利率为19%上下。根据业绩及指引,公司纯电车型上量的贡献主要集中于下半年,我们调整理想2025年、2026年的销量和盈利预测。
业绩会要点及展望:1)理想将提升其AI能力,包括视觉语言模型(VLM)和端到端模型的融合等,提升AI领域的投入。2)公司持续提升销售网络的优化和铺设,今年会在全国商超开设超过200个零售展厅和60个快闪店。3)公司明确今年国际化和海外市场是重点之一,将从品牌营销、渠道、售后体系等,开拓海外市场。
估值:我们采用分部加总法估值,使用市盈率进行估值,分别给予理想2025年汽车销售和其他收入28.0x和29.0x的市盈率。我们得到理想汽车(LI。US)目标价为32.2美元,对应目标市盈率26.7x。同时,我们得到理想汽车-W(2015。HK)目标价为132.0港元。
投资风险:新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速;公司纯电SUV发布时间晚于预期及/或上市后订单表现不及预期;上游成本压力拖累公司毛利率;线下门店扩张,尤其低线城市渠道建设进度不及预期;自动驾驶落地速度较慢,对订单转化的促进作用不及预期。


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