特斯拉24Q4财报点评:汽车业务不佳,但马斯克继续安抚市场

特斯拉24Q4财报点评:汽车业务不佳,但马斯克继续安抚市场
2025年01月30日 20:56 腾讯自选股

新年年年有鱼

特斯拉这份财报整体低于预期,营收,利润均未达到乐观预期,核心的汽车相关业务也不亮眼。不过,马斯克再次拯救市场,画饼今年交付量,FSD和机器人(21.210, 0.21, 1.00%)等,让特斯拉股价止跌回升

我们预期特斯拉未来的业绩会多点开花,而有关AI的项目会成为新的爆点,其上限确实无法估测。但目前来看,画饼接力的情况需要改变,FSD,人型机器人,robotaxi等AI相关业务需要更多的铺开。

【文末附详细分析】

具体来看,特斯拉2024四季报主要财务数据如下:

01

利润表现

营业收入257.07亿美元,同比增2%,低于市场预期的273~280亿美元;

净利润23.17亿美元,同比跌71%(去年有59亿美元一次性非现金税收优惠),略好于预期的22.5亿美元,非美国会计准则下净利润为25.66亿美元,同比增3%,仅稍好于预期的25~25.5亿美元;

稀释后每股收益EPS为0.66美元,同比跌71%,非美国会计准则下EPS为0.77美元,同比增3%,也是符合预期;

毛利率16.3%,环比下跌3.5个百分点;净利率9%,环比微升0.4个百分点,毛利率下降而净利率坚挺,据笔者推测和销售行政以及研发费用下降有关;

资本开支27.8亿美元,同比增21%,略高于市场预期的27.2亿美元;

02

业务关键数据

汽车相关业务营收197.98亿美元,同比跌8%,低于分析师预期的210~220亿美元,扣除监管(卖碳)后的毛利率13.6%,环比跌3.5个百分点,分析和价格战有关;

储能有关业务营收为30.61亿美元,与去年同期的14.38亿美元相比增长112.9%,毛利率25.2%,环比下跌超过5个百分点,推测和单价下降有关;目前由于AI和其他电力需求猛增,储能相关依旧是特斯拉增速最快的业务;

服务和其他业务营收为28.48亿美元,与去年同期的21.66亿美元相比增长27%;

03

业绩指引

预期今年汽车销量回归增长,增速可能位于指引上限的30%;

预期无监管的robotaxi将在6月于德州落地;

预期今年擎天柱机器人每月量产1000台,明年下半年交付给其他企业;

预期内华达超级工厂的建设将于2025年完成,并于2026年初正式投产

预期未来几年机器人相关营收将会超过汽车业务

预期今年储能装机量超过60GWh,同比增超50%;

预期今年资本开支超过110亿美元,明后年的资本开支也将超过110亿美元。

总的来看,特斯拉的本次财报不合人意:汽车营收和毛利率大幅低于预期;储能业务增速最快,但毛利率环比下滑较多;FSD,robotaxi,机器人等业务前景不明,需要后续的进一步铺开。当然,考虑到特斯拉被人认为是AI的ETF,涵盖自动驾驶,无人出租车,人形机器人,AI能源等,叠加特朗普去监管和马部长权高位重,给较高的估值也不十分离谱。

电话会议上,特斯拉高层回答了有关车型和产能,FSD,人型机器人,robotaxi,储能和软件等,给出了一些未来的指引,而指引本身十分强劲,属于放大卫星,推动盘后股价止跌转涨。

笔者试摘录几个问答如下:

个人投资者:管理层今年是否仍计划在得克萨斯州和加利福尼亚州推出搭载全自动驾驶功能(FSD)的产品?目前来看,想要实现这一目标公司还面临哪些阻碍?

埃隆·马斯克:对于今年特斯拉将在得州、加州推出FSD这点我深信不疑。事实上,我认为在今年年底前我们将会在全美多个地区推送FSD功能。这个过程就好比“下水”的过程:我们会先“试水”再“下水”,逐步探索更多可能性。我们希望确保过程中能一切顺利。

一直以来,特斯拉都致力于确保FSD的安全水准远高于普通人类驾驶员。注意,我这里所说的安全性是“远高于”,而不是“只高一点点”。因此,我们必须把标准设得非常高。要知道,自动驾驶汽车一旦发生事故就会立刻成为全球头版新闻!虽然在美国每年会有四万多人死于各种类型的车祸,但这些事故往往不会上新闻头条,甚至压根不会被提起;可如果自动驾驶汽车发生事故就会立刻登上头条。这不是我们希望看到的。

阻碍方面,我认为目前唯一的发展阻碍是使用者的“过度谨慎”。想要解决这个问题也很简单,大家可以买一台特斯拉的车来切实感受一下我们的产品再无人监管FSD方面的表现。你可以开着车在城市里转一转,数一数自动驾驶过程中你到底需要干预多少次?如果不是出于主动干预或是担心的原因,只考虑必要的安全性干预,你需要干预几次?我相信大家会发现这种“必要干预”的情况非常罕见。你开得越久,就越会发现这种“必要干预”的情况几乎不会发生。

个人投资者:特斯拉计划何时发售Optimus?管理层计划如何定价?

埃隆·马斯克:我们预计今年Optimus将主要在特斯拉内部投入使用。在特斯拉内部,Optimus将负责完成工厂中最无聊、最讨厌的一系列工作,这些工作往往没人愿意做,以前我们甚至需要求人来做。但现在随着Optimus的推出,这些机器人对从事那些无聊、略带危险、重复性的工作毫无怨言。举例来说,Optimus可以负责装载料斗、材料运送,甚至我们可以让它不断地将物品从一处送到另一处。这些都是非常无聊、重复的工作,也是Optimus的优势所在。

对于这些繁琐、无聊的工作,Optimus几乎是完美的存在。因此,我们会先在特斯拉内部工厂应用Optimus,帮助我们改进工作效率。

按照我的预计,我们大概会在明年某个时间点推出第二条生产线。我希望能在明年年初,但大概率可能是在明年年中。目前的生产线产能是单月1000台,我们必须再打造一条单月产能10000台的生产线。但实际情况是,即便你的生产线在设计的时候产能是1000台,想要实现1000台的产能也需要一段产能爬坡的时间。换句话说,任何给定的产能都需要一段时间的运行才能实现。

目前我们正在设计的Optimus生产线单月产能大概在1000台左右;下一条生产线单月产能会在10000台;再下一条单月产能会在100000台。当然,这只是我非常粗略的估算,其中还是有非常多的不确定性。至于我们何时会向特斯拉以外的公司交付Optimus人形机器人,具体的时间节点可能会在明年下半年。届时我们的交付量可能会呈指数级增长,从最开始的“0交付”迅速实现“疯狂交付”。

在我看来,Optimus的需求不是问题。随着年产量的趋稳(大概在单年100万台以上),Optimus的生产成本将低于20000美元。相比特斯拉汽车的复杂性,生产Optimus要容易得多。因此,在产能相似的情况下,以Model Y的产能为例,如果Optimus能达到目前Model Y的产能水平,我估计Optimus的成本只会是Model Y的一半。当然,这也只是我的估计,这其中变数还很多。

至于问题里提到的Optimus定价,我认为具体定价将视市场需求而定,这就是另外一回事了。

New Street Research分析师Pierre Ferragu:根据报道,特斯拉将于六月在得克萨斯州的奥斯汀推出“无人监管、无人驾驶”的Robotaxi服务。对此我也特别激动。这是否意味着如果今年六月我开车到奥斯汀的话,我就可以在无人监管的情况下开车了?还是说首批Robotaxi服务会由特斯拉自己的车队进行测试?

埃隆·马斯克:我们会用特斯拉自己的车队先进行测试,先“试水”、再推进。我们会保持仔细、审慎的态度,确保不遗漏任何细节。六月份我们会现在奥斯汀推出Robotaxi叫车服务,之后也会尽快将相关业务开展到美国其他城市。我希望能在今年年底在其他几个城市推进。

如果用户想把自己的车加入/移出车队的话估计要等到明年。这个过程就好像Airbnb一样:用户可以选择将自己的房子加入/移出Airbnb库存。如果你要旅游一个月,你的房子在空置期间可以加入Airbnb,让更多的人住到你的房子里。总之,这些工作可能要等到明年了。但在此之前,我们需要确保面对各种问题都有解决办法。很多问题并非像原子分裂一样简单,而是需要进行许多工作来确保整个流程的正常运转,比如确保用户能叫到车、车能抵达正确的位置、支付系统可以正常运转、账单能够正常处理等等。

New Street Research分析师Pierre Ferragu:如果我有一台特斯拉、订购了FSD,但我还是需要时刻注意路况。这简直太无聊了,因为实际上在自动驾驶过程中我基本不需要对车辆进行干预。但我又不能拿起手机检查邮件。我的问题是,管理层目前是否在致力于引入完全无监管的FSD服务?如此一来,我就可以不用看路、随时检查邮件,而不是看5秒邮件眼睛又必须回到路况上。特斯拉目前是否正在努力实现这个目标?因为就我个人而言,我总觉得这一天已经很近了。这个目标能否在今年实现?我知道这个问题很敏感,但我非常期待这天的到来。

埃隆·马斯克:没错。在我们看来,实现这一愿景的前提是,我们需要确保用户在检查邮箱、看短信的时候,将受伤、出事故的可能性降到最低。但目前的情况其实特别反常,我相信大家都有过类似的经历:如今,驾驶员往往会切换回手动驾驶模式,再腾出一只手去检查邮件和短信,之后再切换回自动驾驶模式。否则车载电脑就会不断向他们发出警告。很显然,这并不安全。

我们需要保持非常谨慎的态度。目前的自动驾驶可以说正处在“不上不下”的位置。但我认为这种情况不会持续很久——人们关闭自动驾驶模式、用膝盖抵着方向盘驾驶,只为了看短信的时候电脑不会发出警告——这样的日子快结束了。

笔者试再拆解一些财报要点如下:

Q4汽车毛利承压或因分期付款:据笔者的研究,第四季度特斯拉在美国,中国和欧洲这三个市场并未有优惠促销,但财报和高层都表示单车价格下行,料因推动贷款促销而导致相关利润率大跌;此外,单车成本环比仅下降约400美元,价格却环比下降了2000美元;再者,特斯拉也开始去库存,用较低的价格来吸引消费者购买库存车,这也对单车售价和利润带来负面影响。

现金流大跌:本季度特斯拉交付量大于生产数,理论上利好自由现金流,但由于运营利润的大跌,导致经营现金流环比下滑了14亿美元,自由现金流环比下滑了7亿美元。

储能业务单价承压:本季度装机环比增60%,但营收只增加了28.8%,单价下降了约19.5%,毛利率下降了5个百分点,或16.6%,整体基本同步;预期今年有关业务继续量升价跌。

服务业务略逊预期:本季度服务业务营收稍好于预期,但毛利率仅为4%,市场预期在6.5%~8%左右,可能和新推进充电桩利用率较低有关。

总结:本次特斯拉财报逊于预期,但马斯克再次用强大的画饼能力带动了市场情绪,使得特斯拉盘后止跌翻红。不过,由于其未给出具体的交付指引,市场对其的预期又偏低,考虑到去年的实际业绩和股价的剪刀差过大,今年二者不知道是业绩追上股价,还是股价回撤到符合业绩。

笔者认为特斯拉的业绩逊于预期,其整体业务都面临着毛利承压,打价格战的情况,需要等待更多的AI业务亮点。不过,马斯克的救场能力依旧一流,让华尔街再次眼前一亮。

估值方面,目前特斯拉估值依旧偏高,市盈率高达176.3倍。即使考虑到AI带来的增长,未来几年其复合增速乐观情况下也在50%~60%左右,对应的PE和PEG依旧较高,可能需要真正的奇点才能让估值修复到合理水平。

我们预期特斯拉今年交付量同比增30%~35%,利润同比增60%~70%,赛博皮卡和廉价车型的交付,以及FSD和储能业务会是今年的关键点;而人形机器人在明后年的产量以及应用会占据关键低位。我们给予特斯拉乐观情况下的目标价为450美元,中间情况为360美元,悲观情况下为210美元,差距较大,取决于马斯克的大饼兑现情况如何。

(笔者持有特斯拉股份。)

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