主要财务前瞻:我们预测公司24Q4实现营业收入1681.7亿元(YoY+8.4%)。主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务保持较快增长驱动。我们预测公司24Q4毛利率53.5%(YoY+3.6pcts),毛利润900.2亿元(YoY+16.1%);预测公司经营利润525亿元,同比增长28.7%,NON-IFRS归母净利润549.3亿元,同比增长28.7%;NON-IFRS归母净利润率32.7%(YoY+5.2pcts)。
游戏:我们预计24Q4增值服务业务收入766.1亿元,YoY+10.9%;游戏收入475.3亿元,YoY+16.2%。本土市场游戏24Q4E收入319.4亿元,YoY+18.3%,增速高于24Q3,1)《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏仍居游戏畅销榜单前列。2)考虑游戏产品递延周期,《无畏契约》、《地下城与勇士:起源》等新品增量流水有望在24Q4继续确认至收入。3)《火影忍者》等老牌游戏长线运营结合玩法迭代持续促活游戏生态。4)上线新游《流放之路2》、《航海王:壮志雄心》等,预计带来一定流水增量贡献。关注后续产品线定档:《王者荣耀:世界》(25M1获发版号)、《无畏契约》手游版本、《胜利女神:新的希望》等。海外市场游戏24Q4E收入155.9亿元,YoY+12.2%。
社交网络:我们预计24Q4E社交网络营收290.9亿元,YoY+3.1%,受微信小游戏增长驱动,小游戏商业化成熟,PC端、视频号等多场景具备潜力。
网络广告:我们预计24Q4E广告营收337.4亿元,YoY+13.2%,增速相较于24Q3有所回落。考虑宏观整体复苏节奏较谨慎,巴黎奥运会品牌广告增量缺失。后续腾讯广告有望保持较快增长考虑:1)24Q4社消零售总额同比增速有所回暖,期待宏观政策作用下腾讯广告顺周期增长。2)微信小店联动微信生态各组件,有望提升多场景营销空间与效率。3)混元AI大模型有望被更深度地用于分析用户在微信上的行为,促进视频号点击率提升。
金融科技与企业服务:我们预计金科企服营收558.4亿元,YoY+2.7%,增长稳健,系:1)考虑宏观有所恢复和电商份额有望在微信小店推出后提升,商业支付业务有望在24Q4小幅改善。2)视频号带货技术服务费增加,云服务收入预计相对稳健。混元开源发布3D生成大模型赋能百万级游戏从业者。盈利预测、估值与评级:我们预计4Q24公司收入增长稳健,长青游戏稳健&新游戏流水逐步确认实现游戏业务加速增长,视频号广告及直播电商等高毛利业务增长持续推进经营杠杆释放,宏观逐步恢复但广告复苏较滞后,广告业务增速有所放缓,小幅调整公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别至2,223.2/2,529.2/2,756.8亿元(相对上次预测分别-1.4%/-0.6%/-0.2%)。现价分别对应24-26年Non-IFRS PE15/13/12倍。考虑公司基本面仍为宏观弱恢复背景下相对强劲的互联网平台。游戏组织架构调整后中期研发提效可期;关注《无畏契约》手游、《王者荣耀:世界》等新品;微信小店及“送礼”功能上线盘活全域流量,结合春节等节假日带来的购物与社交需求,期待GMV水平进一步提升。25年1月7日-16日腾讯每交易日均回购增加至15亿港币,有望对股价形成长期支撑。维持“买入”评级,维持目标价430港元。
风险提示:监管不确定性风险,宏观经济风险,游戏表现不达预期,竞争加剧。
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