大摩特斯拉前瞻：买方预期悲观|电动车_新浪财经

最近一周与买方交流发现，其预期较为悲观。在电动车反补贴影响下，2025 年销量增速预期也被下调，核心关注点在于交付量指引。

第四季度汽车毛利率预期:买方对第四季度汽车毛利率(不含监管抵免)预期为 15%，卖方市场共识为 15.7%。潜在的递延收入(全自动驾驶辅助系统 FSD 收入)以及其他多项因素，可能会使这一结果出现一定“干扰”。预计库存减少将支撑自由现金流(FCF)。

核心关注指引:包括是否会重申 2024 财年交付量增长 20% 至 30% 的目标、ModelY"Juniper”项目的量产进度、FSD 的更新节类、人工智能(AI)基础设施的扩建、电动出租车(Cybercab)的投放计划、擎天柱(Optimus)的里程碑等。特朗普 2.0 对电动车补贴态度影响销量预期:特朗普 2.0 对电动车补贴的反对态度,已影响 2025 年销量预期。

投资者预期变化:投资者对 2025 年特斯拉销量增速的预期更接近 10%，而非 20%。这是由于电动车市场面临压力，中国车企竞争加剧、赛博卡车(Cybertruck)增速放缓，以及可能取消/废除电动车税收补贴等因素。其他观点:

发展逻辑与投资者构成变化:随着特斯拉在车辆、机器人等推理集群，以及 AI/算力基础设施(包括 xAI)方面不断取得进展，我们认为市场对其整体发展逻辑以及投资者构成都将发生显著变化。汽车行业与供应链影响:从汽车行业角度看，我们认为特朗普政府承诺的强力关税手段，实际上意在促进 A1 相关技术的本十化生产，形成更安全的供应链。特斯拉在埴补下一代制造业与供应链的空自方面将发挥重要作用，这也将对其增长和股东价值产生越来越显著的推动。