能源/基础材料行业动态点评:战略/能源:CEG核电长协电价超预期 重申美国电力运营和天然铀观点

能源/基础材料行业动态点评:战略/能源:CEG核电长协电价超预期 重申美国电力运营和天然铀观点
2024年09月24日 00:00 华泰证券股份有限公司

CEG 与Microsoft 签订核电长协电价超预期,重申美股电力和天然铀观点上周五晚CEG 公告重启三里岛一号核电机组,与Microsoft 签订二十年核电长协供应合同。此次长协在多维度超出市场预期,包括长协价格(我们估算约$114/MWh,vs 此前类似订单在$80/MWh)、长协周期(此次二十年,vs此前类似订单在十年)、长协形式(此次为网电,vs 此前类似订单为离网直供电),带动美国CEG 在公告披露后的两个交易日(9 月20 日和9 月23日)两日累计涨幅23%,并带动美国核电产业链上涨(同期VST、CCJ 分别收涨21%、12%)。

CEG 与Microsoft 签订二十年核电长协,重启三里岛一号核电机组上周五晚美国核电运营商Constellation 公告与Microsoft 签订20 年核电固定电价长协,以重启于2019 年退役的835MW 三里岛核电1 号机组,机组预计于2028 年重新投产,其生产的全部核电电力并入PJM 电力市场以满足Microsoft 位于PJM 境内多个数据中心的清洁电力需求。根据Constellation披露资料和说明会,预计机组复产后将在20 年内贡献16$bn 收入,年发电量7mn MWh,我们估算对应度电电价114$/MWh,公司拆分其中~30$/MWh为IRA 补贴,其余为向Microsoft 卖电PPA 电价及机组容量价值。

此次协议确认了核电清洁、稳定、安全的价值,并带动企业业绩预期提振本次CEG-Microsoft 协议对应度电电价114$/MWh, 高于今年三月Talen-Amazon 协议的估算电价(80$/MWh),超出市场预期带动股价上涨。

此外,本次协议并非市场此前主要关注的核电数据中心离网直供电形式,而是并网电力,体现出核电满足数据中心电力需求的多种形式可能性。CEG指引此次三里岛一号核电机组复产将带动公司2024-30 年EPS 复合增速由10%提升至13%,我们估算对应2028 年项目投产后对公司单年EPS 提振幅度或达到13~21%。

我们重申此前报告观点

1.看好美国电力需求结束十年停滞,进入2~2.5%cagr 增长周期,电价提升带来电站投资回报提升是解决AI 发展供电瓶颈的市场化方式,带来美国电力板块投资机会。相关企业包括VST,CEG 等。2.美国核电电价受AI 数据中心需求带动的结构性涨价,或带动对天然铀价格更高的容忍度,带动天然铀价格天花板打开以及美国核电重启、新增的加速。相关企业包括卡梅科,中广核矿业,哈原工等企业。3.美国分布式光伏企业RUN、NOVA 等有望看到多重趋势改善:1)降息有望带动分布式光伏企业融资杠杆和估值体系双击;2)分布式光伏行业格局加速优化;3)AI 算力带动的电力需求和光伏需求增长潜力可观。

风险提示:AI 电力需求不及预期,核电运营风险。

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