百度集团-SW(09888.HK)2024Q2业绩点评：广告继续承压关注生成式AI后续|AI_新浪财经

投资要点

业绩概览：2024Q2 公司收入略低于市场预期，经调整净利润超市场预期。

2024Q2 公司营业收入339 亿元，同比下降0.36%；Non-GAAP 经营利润75 亿元，同比增长2%，好于彭博一致预期；Non-GAAP 净利润74 亿元，同比下滑8%，好于彭博一致预期。自2024Q2 起，公司股份回购金额为3.01亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约12 亿美元。

广告业务：外部承压，内部生成式AI 改造产品影响短期变现效率。24Q2百度核心收入267 亿元，同比增长1%；其中在线营销收入192 亿元，同比减少2%，略好于彭博一致预期。广告业务同比下滑受多重原因影响，一方面广告主总体对广告支出采取谨慎态度，特别是房地产/招商加盟/汽车等行业广告主投放意愿仍未恢复；另一方面公司加速推进生成式AI 对搜索产品的改造，而这部分内容尚未实现货币化，从而影响整体变现效率。Q2 业绩会上公司提到目前搜索结果中有 18% 包含生成式AI 内容，Q1 业绩会上提到的比例为11%。Q3 广告业务我们预计仍将疲弱，但考虑到生成式AI有利于提升用户参与积极性（6 月百度APP 月活跃用户同比增长4%，3月同比增长3%），且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，我们认为中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待。

非广告业务：生成式AI 继续推动云计算业务增长。1）云计算业务：2024Q2云收入继续加速，同比增长14%（23Q4/24Q1 为11%/12%），Non Gaap 运营利润保持增长，利润率持续增大。6 月百度推出文心4.0Turbo，进一步拓展了文心系列模型。相比文心4.0，文心4.0Turbo 专为提升运行速度和成本效益而设计，在典型应用场景下提供更加卓越的功能。受益于模型性能进一步增强以及易用性提高，公司GenAI 和基础模型收入继续高增长，24Q2在云收入中占比提升至9%（23Q4/24Q1 为4.8%/6.9%）。2）智能驾驶业务：

2024Q2 自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单约899 千单，同比增长26%。截至2024 年7 月28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过7 百万单。后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑UE 方面取得改善。

虽生成式AI 相关投入加大，但严格管控费用驱动盈利能力改善。24Q2 百度核心Non-GAAP 毛利率/经营利润率分别为59.6%/26.2%，同比分别-1.0pct/+1.6pct，好于彭博一致预期。24Q2 百度核心Non-GAAP 销售成本为108 亿元，同比增长3.7%，主要是由于流量获取成本和与智能云业务相关成本增加；毛利率下滑的影响被费用管控效果抵消，百度核心Non-GAAP销售及管理费用同比减少11%，主要是由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用及人员相关费用减少；Non-GAAP 研发费用同比减少2%，主要由于人员相关费用减少。

盈利预测与投资评级：虽然公司上半年利润好于我们预期，但考虑到24H2 宏观经济不确定性以及公司短期加大生成式AI 投入对利润率的影响，我们将公司2024-2026 年Non-GAAP 净利润预测由298/318/341 亿元下调至290/304/326 亿元，对应2024 年Non-GAAP PE 为7 倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，技术风险，竞争风险。