美国经济 - 零售超预期缓解衰退担忧
7月零售环比增速大幅反弹并超预期,首次领取失业金人数降至7月以来低位,某零售超市龙头公司上调全年业绩指引,显示美国消费和就业仍有韧性。市场对美国衰退风险担忧大幅缓解,美债收益率、美元指数和美股均显著回升。
美国经济从过去两年过热状态逐步放缓,但仍稳健扩张,上半年经济增速趋近潜在增速,非农就业稳步增长,通胀大幅下降但仍高于目标水平,尤其是服务通胀仍超过4%。考虑到实际利率升至历史高位、失业率升至自然均衡水平和货币政策时滞,美联储将很快在9月开启降息。但由于经济和通胀仍未大幅冷却,我们认为美联储实施非常规紧急降息或大幅降息的可能性较小。我们维持今年两次降息合计50个基点和明年4次降息合计100个基点的预测。
公司点评
金蝶(268 HK, 买入,目标价:10.80港元):宏观经济逆风拖累营收增速;减亏处于正轨
金蝶发布1H24业绩:收入同比增长11.9%(1H23:+16.8%)至28.7亿元人民币,比彭博一致预期低2%,我们认为这可以归因于交易周期延长和宏观经济逆风,而净亏损为2.18亿元人民币,同比减少23%,较彭博一致预期窄20%,这体现了金蝶在提高运营效率方面的决心。核心SaaS产品金蝶星空云的ARR增长势头保持健康,1H24订阅ARR同比增长24%(1H23:同比增长29%)。同时,大型企业收入同比增长38.9%(1H23:+38.4%)依然稳固。尽管我们预计需求恢复仍需要时间(特别是针对小微型企业而言),我们预计2024年业绩将有望在2H24部分堆积释放,主因在手合同价值的健康增长和交易周期有所延长推动。我们将2024年的收入预测下调4%,但预计2024年下半年的收入增长将重新加速至16%。我们维持对于金蝶的买入评级,但将目标价从每股15.5港元下调至10.8港元,基于2024年预期的4.4倍EV/Sales(前值:6.4倍),与一年平均水平一致。
李宁(2331 HK ,买入,目标价:16.18港元) - 短线仍然充满不确定性,但长线价值开始显现
公司上半年销售同比增长2%,符合市场预期,利润同比下降8%,好于招银国际/市场预期约7%/ 17%,主要是毛利率提升和股息派发好于预期,不过由于渠道组合变化,经营利润率略有下降。当中线上的销售增长最快,直营零售表现优于批发。
二季度的零售流水录得低单位数下降,弱于招银国际预期的低单位数增长,主要问题仍然是客流和销量的下滑(标价持平和客单价仍然略有上升)。尽管渠道库销比在24年上半年为3.9倍,略高于23年下半年的3.6倍和23年上半年的3.8倍,但我们已稍微担忧,因为新产品占比在24年上半年已经开始下降至83%,而23年为87%。
尽管李宁下调了24年业绩指引,但我们认为风险和压力依然存在。管理层指岀24年7月至8月中旬的零售流水表现仍然较弱,有高单位数的下降,所以导致公司下调了24年的财务指引(由中单位数销售增长下降至低单位数,另外净利润率目前还是保持在低双位数)。由于复苏率仍然在转差和新增性价比产品的策略效果一般,我们也把24年3季度和4季度的零售流水增长预期下调。而且因为公司的目标是健康和稳健的经营,在24年底,仍然希望库销比维持在4倍左右,所以我们认为有潜在增加零售折扣的风险,以及订货会订单调整的风险。另外,由于不利的渠道组合(批发业务增长较差,但经营利润率最高),租金支出改善有限(因为李宁在21和22年签下了相当优惠的租约),以及相对固定的运营费用,展望24年下半年,经营利润率仍然令人担忧。
尽管存在这些短期的担忧,但从长期来看,李宁的价值仍然具有吸引力,尤其是考虑到其仅为5-6倍的24年预测市盈率(剔除约170亿元人民币的现金,以及约20到30亿元人民币的房地产资产后)。维持“买入”评级,但目标价下调至16.18港元,基于12倍24年预测市盈率,现价在10倍。
中兴通讯(763 HK,买入,目标价:22.17港元/000063 CH, 买入, 目标价:32.86元人民币): 1H24业绩
中兴通讯公布2024年上半年业绩,收入同比增长2.9%至625亿元人民币,净利润同比增长4.8%至57亿元人民币。由于国内运营商在传统网络方面减少资本支出,公司运营商业务收入有所下降,但是非运营商业务实现了两位数增长(消费者和政企业务分别同比增长14.3%和56.1%)。从季度数据来看,第二季度收入同比增长1.1%,环比增长4.4%;净利润同比增长5.7%,环比增长9.1%。毛利率环比下降至39%,主要受到产品结构变化影响。二季度净利率环比上升至9.4%,得益于公司运营效率的提升。展望未来,我们认为公司非运营商业务将继续保持两位数增长,抵消运营商业务的疲软。维持买入评级,并将公司港股(763 HK)目标价调整至22.17元港元。A股(000063 CH)目标价调整至32.86元人民币,对应15倍2024年市盈率。
中国宏桥 (1378 HK, 买入, 目标价 : 17.9 港元) 2024 年上半年净利润同比增长 2.7 倍,超出预期
宏桥净利润为91.6 亿元人民币(同比增长 2.7 倍),高于 6 月份盈喜中预告的2.2 倍。若剔除可转债(CB)公允价值损失,核心净利润将为105 亿元人民币,同比增长 3.3 倍。利润的强劲增长得益于高于预期的电解铝和氧化铝的吨毛利扩张(分别同比增长 2 倍至4,277 元人民币/吨和增长 2.3 倍至745 元人民币/吨)。宏桥宣布派发中期股息0.59港元/股,派息比率约57%。最新上海铝价(含税)从 8 月初的 18,835 元/吨反弹至 19,310 元/吨。我们认为近期股价回调是买入机会。我们推算铝价每上涨 1%将带动宏桥盈利增加 4%。目前的价格提供了>8% 的股息率。我们维持目标价 17.9 港元不变(基于 9.8 倍 2024 年市盈率)。维持买入。
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