美国经济 - 零售超预期缓解衰退担忧
7月零售环比增速大幅反弹并超预期，首次领取失业金人数降至7月以来低位，某零售超市龙头公司上调全年业绩指引，显示美国消费和就业仍有韧性。市场对美国衰退风险担忧大幅缓解，美债收益率、美元指数和美股均显著回升。
美国经济从过去两年过热状态逐步放缓，但仍稳健扩张，上半年经济增速趋近潜在增速，非农就业稳步增长，通胀大幅下降但仍高于目标水平，尤其是服务通胀仍超过4%。考虑到实际利率升至历史高位、失业率升至自然均衡水平和货币政策时滞，美联储将很快在9月开启降息。但由于经济和通胀仍未大幅冷却，我们认为美联储实施非常规紧急降息或大幅降息的可能性较小。我们维持今年两次降息合计50个基点和明年4次降息合计100个基点的预测。
公司点评
金蝶（268 HK, 买入，目标价：10.80港元）：宏观经济逆风拖累营收增速；减亏处于正轨
金蝶发布1H24业绩：收入同比增长11.9%（1H23：+16.8%）至28.7亿元人民币，比彭博一致预期低2%，我们认为这可以归因于交易周期延长和宏观经济逆风，而净亏损为2.18亿元人民币，同比减少23%，较彭博一致预期窄20%，这体现了金蝶在提高运营效率方面的决心。核心SaaS产品金蝶星空云的ARR增长势头保持健康，1H24订阅ARR同比增长24%（1H23：同比增长29%）。同时，大型企业收入同比增长38.9%（1H23：+38.4%）依然稳固。尽管我们预计需求恢复仍需要时间（特别是针对小微型企业而言），我们预计2024年业绩将有望在2H24部分堆积释放，主因在手合同价值的健康增长和交易周期有所延长推动。我们将2024年的收入预测下调4%，但预计2024年下半年的收入增长将重新加速至16%。我们维持对于金蝶的买入评级，但将目标价从每股15.5港元下调至10.8港元，基于2024年预期的4.4倍EV/Sales（前值：6.4倍），与一年平均水平一致。
李宁(2331 HK ，买入，目标价：16.18港元) - 短线仍然充满不确定性，但长线价值开始显现
公司上半年销售同比增长2%，符合市场预期，利润同比下降8%，好于招银国际/市场预期约7%/ 17%，主要是毛利率提升和股息派发好于预期，不过由于渠道组合变化，经营利润率略有下降。当中线上的销售增长最快，直营零售表现优于批发。
二季度的零售流水录得低单位数下降，弱于招银国际预期的低单位数增长，主要问题仍然是客流和销量的下滑（标价持平和客单价仍然略有上升）。尽管渠道库销比在24年上半年为3.9倍，略高于23年下半年的3.6倍和23年上半年的3.8倍，但我们已稍微担忧，因为新产品占比在24年上半年已经开始下降至83%，而23年为87%。
尽管李宁下调了24年业绩指引，但我们认为风险和压力依然存在。管理层指岀24年7月至8月中旬的零售流水表现仍然较弱，有高单位数的下降，所以导致公司下调了24年的财务指引（由中单位数销售增长下降至低单位数，另外净利润率目前还是保持在低双位数）。由于复苏率仍然在转差和新增性价比产品的策略效果一般，我们也把24年3季度和4季度的零售流水增长预期下调。而且因为公司的目标是健康和稳健的经营，在24年底，仍然希望库销比维持在4倍左右，所以我们认为有潜在增加零售折扣的风险，以及订货会订单调整的风险。另外，由于不利的渠道组合（批发业务增长较差，但经营利润率最高），租金支出改善有限（因为李宁在21和22年签下了相当优惠的租约），以及相对固定的运营费用，展望24年下半年，经营利润率仍然令人担忧。
尽管存在这些短期的担忧，但从长期来看，李宁的价值仍然具有吸引力，尤其是考虑到其仅为5-6倍的24年预测市盈率（剔除约170亿元人民币的现金，以及约20到30亿元人民币的房地产资产后）。维持“买入”评级，但目标价下调至16.18港元，基于12倍24年预测市盈率，现价在10倍。
中兴通讯(763 HK，买入，目标价：22.17港元/000063 CH, 买入， 目标价：32.86元人民币): 1H24业绩
中兴通讯公布2024年上半年业绩，收入同比增长2.9%至625亿元人民币，净利润同比增长4.8%至57亿元人民币。由于国内运营商在传统网络方面减少资本支出，公司运营商业务收入有所下降，但是非运营商业务实现了两位数增长（消费者和政企业务分别同比增长14.3%和56.1%）。从季度数据来看，第二季度收入同比增长1.1%，环比增长4.4%；净利润同比增长5.7%，环比增长9.1%。毛利率环比下降至39%，主要受到产品结构变化影响。二季度净利率环比上升至9.4%，得益于公司运营效率的提升。展望未来，我们认为公司非运营商业务将继续保持两位数增长，抵消运营商业务的疲软。维持买入评级，并将公司港股（763 HK）目标价调整至22.17元港元。A股（000063 CH）目标价调整至32.86元人民币，对应15倍2024年市盈率。
中国宏桥 (1378 HK, 买入, 目标价 : 17.9 港元) 2024 年上半年净利润同比增长 2.7 倍，超出预期
宏桥净利润为91.6 亿元人民币（同比增长 2.7 倍），高于 6 月份盈喜中预告的2.2 倍。若剔除可转债（CB）公允价值损失，核心净利润将为105 亿元人民币，同比增长 3.3 倍。利润的强劲增长得益于高于预期的电解铝和氧化铝的吨毛利扩张（分别同比增长 2 倍至4,277 元人民币/吨和增长 2.3 倍至745 元人民币/吨）。宏桥宣布派发中期股息0.59港元/股，派息比率约57%。最新上海铝价（含税）从 8 月初的 18,835 元/吨反弹至 19,310 元/吨。我们认为近期股价回调是买入机会。我们推算铝价每上涨 1%将带动宏桥盈利增加 4%。目前的价格提供了>8% 的股息率。我们维持目标价 17.9 港元不变（基于 9.8 倍 2024 年市盈率）。维持买入。
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