核心观点
中山公用(8.930, 0.01, 0.11%)以环保水务为核心业务,涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域,此外公司还拥有广发证券(15.580, -0.01, -0.06%)10.34%股权。公司历史分红表现较好,近五年平均股息率为3.13%,2024年12 月公司执行特别分红,特别分红对应股息率为3.79%。从公司走势来看,当行情较好时,中山公用跑赢沪深300、低估值指数,跑输证券指数;行情较差时,中山公用基本跑赢可比指数;行情震荡时,中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。业务方面,当前中山市供水价格偏低,水价有望上调增厚供水业务利润。并且公司持续打造固废全产业链,并切入新能源领域。我们预测公司2024~2026 年分别实现归母净利润12.76 亿元、14.15 亿元、16.01 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
摘要
中山市环保水务龙头,持有广发证券10.34%股权中山公用事业集团股份有限公司成立于1992 年,是中山市国有控股主板上市公司,实控人为中山市国资委,通过中山投资控股集团有限公司间接持有公司45.49%股份。公司以环保水务为核心业务,涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域,此外,公司还拥有广发证券10.34%股权,其中广发证券A 股股份9.01%、港股股份1.33%。
历史分红表现较好,股价走势防御性突出
从分红情况来看,自2014 年起,公司分红比例维持在30%左右,伴随着公司分红比例提升,2014 年起公司股息率基本在2%以上,近五年平均股息率为3.13%。2024 年12 月17 日,公司报表可供分配利润为73.24 亿元,在充分考虑公司未来业务发展及资金需求的基础上,拟进行特别分红回报全体股东,分红合计派发现金5.14 亿元,占2024 年前三季度归母净利润的50.27%,占公司可供分配利润比例为7.02%,股息率为3.79%。我们对比中山公用与沪深300、证券指数、低估值指数的近年股价走势,结果显示当行情较好时,中山公用跑赢沪深300、低估值指数,跑输证券指数;行情较差时,中山公用基本跑赢可比指数;行情震荡时,中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。
中山市内供水龙头,水价有望上调增厚利润
截至2023 年底,公司拥有14 座供水厂,日供水能力达到268 万吨,其中中山市供水设计处理能力225 万吨/日,承担着中山市约80%的供水任务。在中山市“供水一盘棋”政策导向下,公司作为市政府明确的主体,仍在承担整合全市供水资源的任务。按照公司2023 年12月发布的《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》,公司在整合10 家供水企业后,未来仍有三家供水企业待整合,公司供水量有望持续受益于中山市“供水一盘棋”政策推进以及市内用水的自然增长。中山市中心城区当前执行阶梯水价政策于2012 年7月确定,此后并无调整。
当前中山市供水价格偏低,2023 年公司售水单价仅为1.72 元/吨。以公司2023 年售水量4.2 亿吨为基准,假设有效税率为20%,当公司水价分别上调3%/5%/10%/15%时,公司供水业务利润将提升0.17 亿元/0.29 亿元/0.58亿元/0.87 亿元,占2023 年经营性利润的7.06%/11.77%/23.54%/35.31%。
并购切入固废板块,持续打造固废全产业链
公司固废板块以垃圾处理、环卫服务为主,深耕本地市场,开拓外地业务。2015 年7 月,中山公用收购中山市天乙能源有限公司100%股权,正式进军固废产业。天乙能源一期处理能力970 吨/日,二/三期处理能力1200吨/日,合计处理产能2170 吨/日,本地市占率约为30%。2022 年12 月,公司成功收购株洲市金利亚环保科技有限公司100%股权。截至2023 年,由于并购金利亚公司带来的业务增长,公司生活垃圾设计处理能力3870吨/天,实际共处理生活垃圾124.33 万吨,同比增加66.7%;发电5.4 亿度,同比增加54.29%;垃圾处理业务收入3.34 亿元,同比增加50.87%。公司环卫业务以子公司名城科技为核心展开, 2023 年,公司实现环卫服务业务收入2.44 亿元,保洁面积增加8.24%、垃圾收运作业量增加34.22%。
盈利预测及投资评级
我们预测公司2024~2026 年分别实现营业收入56.84 亿元、59.53 亿元、62.64 亿元,实现归母净利润12.76亿元、14.15 亿元、16.01 亿元,对应EPS 分别为0.87 元/股、0.96 元/股、1.09 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:广发证券业绩不及预期的风险;供水业务毛利率下滑的风险;工程业务收入下滑的风险
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