鱼跃医疗：拟入股INOGEN并签署合作协议 欧美地区业务拓展有望加速

事件：2025 年1 月26 日，鱼跃医疗(36.870, -0.58, -1.55%)发布公告称，为进一步推进全球化战略布局，加速业务切入、版图扩张和产品创新，公司与Inogen 将共同构建长期战略合作关系。公司拟通过公司全资子公司鱼跃（香港）控股有限公司（以下简称“鱼跃香港”）认购Inogen 定向发行的股票；同时，公司与Inogen 共同签署《战略合作协议》约定开展业务合作。2025 年1 月25 日，鱼跃香港与Inogen 共同签署了《证券购买协议》，鱼跃香港拟按照10.36 美元/股的价格，以自有资金2720.98 万美元认购Inogen 定向增发的2626425 股普通股，约占本次投资完成后Inogen 已发行普通股的9.9%。同日，公司与Inogen共同签署了《战略合作协议》，基于双方在各自细分行业及细分市场的品牌力和产品力，约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面，以业务协同为基础，开展深度战略合作。

Inogen 具备欧美地区渠道优势，强强联合有望加速出海。Inogen 是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司，在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、前沿技术及专业人才、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额。2023 年，Inogen总收入3.15 亿美元，其中直接面向消费者销售占30%，国际B2B 占28%，国内B2B 占21%，租赁占20%。2024 年第三季度电话会中，Inogen 上调公司2024 年全年总收入指引至3.29~3.31 亿美元，预计同比增长4%到5%。

呼吸制氧业务海外持续拓展，24H1 海外销售增速超30%。2024 年上半年，公司实现外销收入4.79 亿元，同比增长30.19%，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。公司的睡眠呼吸机在欧洲业务发展顺利，产品在西班牙、意大利等国家已经切入市场并取得良好进展，呼吸机业务在南美地区也有不错的表现。公司正积极推进呼吸机产品在美国的注册工作，与此同时，公司在同步与美国的销售合作伙伴洽谈，为后续销售工作顺利开展做充分准备，预计产品取证后，呼吸机及面罩产品将进一步推动海外业务的发展。

盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.03、2.31、2.66 元，归母净利润分别为20.34、23.20、26.62 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2025 年20-23 倍PE，对应合理价值区间46.3-53.2 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等。

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