东航物流:全货机供给不足 看好货运物流龙头超额成长

东航物流:全货机供给不足 看好货运物流龙头超额成长
2025年01月25日 00:00 民生证券

东航物流(14.340, -0.20, -1.38%)为国内航空货运首股,背靠中国东方航空集团,盈利中枢持续抬升。

1)中国东方航空集团为公司第一大股东,持股比例40.5%,国资委为实际控人。

2)盈利表现:公司盈利中枢抬升。2016-2019 年公司归母净利率在5%-10%之间,自2020 年起公司净利率突破10%,2024Q1-3 归母净利20.7 亿元,归母净利率为12%,同比+24%,主要由于2024 年全球经贸平缓复苏,国际航线需求旺盛,叠加品牌出海崛起,跨境四小龙带来新的增长动力。3)资产负债率下降,持续积累现金流。2022-2023 及2024 年三季度末公司资产负债率分别为43.7%、40.9%、33.3%。经营活动现金净流实现跳跃式增长,2019 年首次上10亿台阶,2020 年首次上30 亿台阶,2021-2023 年稳定在50 亿以上高位。

行业方面,全货机供需趋紧,或推动运价抬升。1)全货机在航空货运中扮演重要角色。全货机全球运力占比仅不足8%,在航空货运量占比高达54%。远航运输全货机占比高位。全货机货运量占比看,亚洲-北美航线约为79%,欧洲-东亚航线约为69%。2)需求:受益于全球经济增长与跨境电商高速发展。2024年1-11 月全球航空货运总需求按货运吨公里(CTKs)同比增长11.8%,其中国际需求增长13.1%,连续16 个月实现增长。2024Q1-3 中国跨境电商进出口额达1.88 万亿元,同比增长11.5%,创历史新高。3)供给:主机厂产能爬坡缓慢,叠加部分短期或面临超期退役问题。约有120 架全货机机龄超过30 年,占比18.5%,飞机的典型使用寿命为30-35 年。

东航物流作为作为跨境空运龙头企业,具备资源壁垒优势,享受运价上涨带来的业绩弹性。1)航空速运业务包括全货机运输和客机货运业务两种形式,兼具自有全货机资产优势、优质航权时刻资源、独家运营东方航空客机资源。截至2023 年末,公司拥有14 架B777 全货机,平均机龄仅3.5 年,拥有上海、深圳至多个国际货运枢纽的15 条全货机定班航线,并独家经营东航股份近800 架客机的货运业务。2)地面综合服务:卡位关键货运枢纽资源。公司拥有面积125万平方米的6 个近机坪货站、1 个货运中转站,也是浦东机场仅有的两家运营跨境电商集中监管库的企业之一。2020-2023 年,公司在上海两场完成的货邮处理量占两场货邮总处理量比例均超50%。3)综合物流解决方案:进出口同步发力,跨境电商提供全新增量需求。公司强化直客营销、服务头部跨境平台等核心客户,综合物流解决方案比重持续提升,2021-2023 年毛利占比分别为16%、22%、28%,2024Q1-3 为39%,同比+75.7%。4)公司享受运价上涨带来的业绩弹性。我们测算,运价每变动1%,全货机毛利变动0.9 亿元;此外,油价每变动1%,全货机毛利变动0.3 亿元。

投资建议:公司作为航空物流龙头企业,航空物流资源优势显著,随着未来全货机架数增长,看好公司跨境业务增长潜力。我们预计公司2024-2026 年实现营收244.5/268.4/290.4 亿元,归母净利润分别为27.2/34.4/38.2 亿元,EPS分别为1.71/2.17/2.41 元,PE 为10/8/7 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:航油价格上行风险;汇兑损失风险;跨境电商需求增长不及预期。

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货运 物流 东航 跨境电商

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