渤小海伴您读研报之扬农化工|印度_新浪财经

1.公司概况

1.1

农药原药行业龙头，持续扩能兑现成长

扬农化工(52.400, 0.56, 1.08%)成立于1999 年，是中国中化控股有限责任公司旗下成员企业，主营业务为农药产品的研发、生产和销售。公司在产原药品种近70 个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等不同类别。扬农化工坚持专注于农化主业，构建了完善的研产销链条和一体化运营体系，其在产品研发、生产运营、工程转化、HSE管控等核心领域均处于行业领先地位。经过多年的市场拓展，公司已与全球主要农化跨国公司建立了紧密的合作关系，产品畅销全球80多个国家和地区，成为全球农药原药产品的关键供应商。

1.2

业绩短期承压，期待农药行业景气度回升

2014年至2023年，扬农化工的营业收入从28.2亿元增长至114.78亿元，CAGR达到17%，归属于母公司的净利润从4.55亿元增长至15.65亿元，CAGR为15%。然而，受农药行业景气度下降的影响，公司2023年的营业收入同比下降了27%，归属于母公司的净利润同比下降了13%。2024年第一季度，公司实现营业收入约31.76亿元，同比下降29.43%；归属于上市公司股东的净利润约为4.29亿元，同比下降43.11%，但环比增长了110.10%。

公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化

资料来源：公司公告

2.农药行业概况

2.1

国内资本开支增加叠加印度产能放量，农药供给阶段性过剩

近年来，国内农药行业的投资增加，导致阶段性供给过剩。2023年以来，随着新冠疫情管控的结束和市场对经济强劲反弹的预期，农药行业投资再次兴起，农药产品进入新一轮产能扩张，热点产品规划产能持续增长。根据世界农化网的数据，2021年至2023年前三季度，国内农药行业新增产能包括杀虫剂13.94万吨/年、杀菌剂17.84万吨/年、除草剂24.21万吨/年、中间体113.5万吨/年以及制剂53.64万吨/年。

2019年以来农药原药产量上升（万吨）

资料来源：iFinD

印度农药出口的增长。印度目前是全球第二大农化产品出口国，2021年在全球农药出口中的占比达到8.97%，其农用化学品出口从2017-2018财年的26亿美元增长至2022-2023财年的55亿美元，年复合增长率达到16%。印度农药出口的崛起主要基于几个优势：首先，印度拥有众多农业人口和广阔的耕地面积，当前农化产品施用强度较低，吸引了沙特阿美、法国道达尔、德国巴斯夫等国际化工巨头通过收购、并购、绿地投资等方式加快在印度的扩张；其次，印度对污染和公害的容忍度较高，环保成本相对较低；第三，印度通过以极低成本快速仿制专利过期的农化产品，扩张国内外市场。

长期来看，中国企业仍具有优势。印度农化出口的阶段性增长是由特殊的阶段性和结构性原因导致的，但由于技术原因和环保问题，其优势在长期内并不具有可持续性。实际上，中国农化产业的实力仍然远远超过印度，印度难以撼动中国在国际农化产业中的地位：首先，中国的原料、中间体、产品和下游产业链布局完善，原料品类齐全；其次，中国的基础设施配套完善，产业发展基础较好；第三，中国的精细化工合成水平高，熟练技术工人充足；第四，中国企业不断加强技术创新和品牌建设，国际竞争力强劲。根据中国海关总署的统计数据，2022年中国农药出口额达到209亿美元，同比增长38.7%，远超印度农化产品2022-2023财年55亿美元的出口额。2021年，中国农药出口在全球农药出口中的占比达到31.71%，仍然远远高于印度的8.97%。

我国农药出口量和市场占比仍远高于印度

资料来源：FAO

反倾销调查申请获准，打响农药对印价格保卫战。国家商务部决定自2024年5月7日起，对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查。中国进口的氯氰菊酯全部来自印度。2019年至2023年，来自印度的申请调查产品的进口数量总体呈大幅增长趋势。2019年至2023年，进口数量分别为2049吨、3199吨、3003吨、2065吨和3602吨，2023年相比2019年累计大幅增长近76%。2019年至2023年，氯氰菊酯进口价格总体呈大幅下降趋势，累计大幅下降了42.07%。如果此次反倾销调查最终裁定倾销成立，将有助于为该农药品种的发展营造一个良好的竞争环境，提升国内相关厂家的生产积极性，恢复国内供应体系，提升产品价格。

中国氯氰菊酯进口数量(吨)及中国氯氰菊酯进口价格(元/吨)

资料来源：商务部

2.2

去库周期开启，农药行业或迎来底部反转

全球经济增速放缓和高库存导致短期农药需求萎缩，农药价格已处于历史底部。2022年以来，受疫情影响、地缘冲突加剧、海外通胀持续性超预期、美欧货币政策紧缩等因素影响，全球经济增速放缓，需求萎缩。2022年四季度以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，农药产品价格延续下行趋势，多数产品价格一路走低，目前价格已处于历史底部。

农药去库周期开启，行业有望迎来底部反转。美国2021年进口农药40.92万吨，是世界上第二大农药进口国（仅次于2021年进口农药44.55万吨的巴西），其农化库存在全球市场中具有代表性。2023年美国整体农化库存相比2022年有所下降，2024年一季度美国经历一轮去库高峰后，库存爬升趋缓，未来有望逐步回归合理水平。此外，中国生产的农药量中70%-80%为出口导向，2023年以来中国农药出口有所回升，2024年随着国际市场库存的逐步消化完成，预计下半年国际市场对中国农药的进口将持续增加。

美国农药、化肥和其他农业化学品存货（季调，百万美元）

资料来源：美国商务部普查局

3.公司竞争优势

3.1

杀虫剂：菊酯市场空间广阔，公司龙头地位稳固

拟除虫菊酯是全球第二大杀虫剂产品，市场空间广阔。在全球食品安全和环保政策趋于严格的背景下，高效低毒的杀虫剂品种替代高毒性的杀虫剂品种将成为未来杀虫剂市场的发展趋势。杀虫剂种类繁多，目前最主要且广泛使用的杀虫剂包括新烟碱类杀虫剂、拟除虫菊酯类杀虫剂、双酰胺类杀虫剂和有机磷杀虫剂等。其中，拟除虫菊酯是一类模拟天然除虫菊酯化学结构合成的农药，具有活性较高、药效迅速、杀虫谱广等特点，且持效期长、作用迅速、环境危害小。2019年全球销量前十五大杀虫剂中菊酯类产品中上榜4项，分别为高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯以及联苯菊酯，占2019年全球杀虫剂销售额的比例约为17.9%。

扬农化工是国内拟除虫菊酯杀虫剂的龙头企业和全球拟除虫菊酯原药的核心供应商。公司的杀虫剂产品主要包括拟除虫菊酯系列产品，分为卫生用药和大田用药两大类。卫生用药主要用于室内蚊虫的趋避消杀，是公司的特色品种；大田用药则主要用于蔬菜、茶叶、果树等作物的害虫防治。公司在菊酯产能方面位居国内第一，卫生菊酯在国内市场占有率约为70%，是国内拟除虫菊酯杀虫剂的龙头企业和全球拟除虫菊酯原药的核心供应商。公司菊酯产品具有核心竞争优势，在菊酯行业中品种最丰富、技术最全面、产业链最长，菊酯类产品品种数量排名世界前列，产能丰富，包括5500吨功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）、4600吨联苯菊酯和2200吨氯氰菊酯，另外葫芦岛还有3000吨功夫菊酯产能在建，预计2025年末投产。

3.2

除草剂：转基因作物推广打开增长空间，草甘膦、麦草畏具有规模优势

扬农化工是麦草畏全球市场的领导者，行业格局非常稳定。麦草畏是一种高效低毒，具有内吸传导作用的安息香酸系列除草剂，传统应用领域主要为禾本科作物，可以有效控制90多种一年生和两年生杂草，还可以抑制100种多年生阔叶杂草和木本植物的生长，主要用于小麦、玉米、水稻等，也用于非耕地除草。由于麦草畏生产具有较高的技术壁垒，原料供应厂商有限，行业新进入者较少，行业总体产能扩张有序，行业集中度较高。国外麦草畏产能主要集中在巴斯夫（8000吨）、GHARDA（1000吨）和先正达（2000吨）。中国共有3.65万吨麦草畏产能，主要以出口为主。其中，扬农化工是麦草畏全球市场的领导者，拥有2万吨麦草畏产能，占比55%。

我国麦草畏产能分布（吨）

资料来源：卓创资讯(72.230, -0.78, -1.07%)

麦草畏需求的增长主要集中在转基因市场。2012年以后，随着转基因作物的推广，麦草畏进入新的发展阶段。麦草畏的需求主要集中在美国、巴西和阿根廷，美国是麦草畏最大的出口目的国，主要用于转基因作物，占到81.2%；其次是阿根廷（比例达8.1%）。美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度的转基因农作物种植面积占全球转基因作物种植面积的91%。国际农药巨头对转基因作物的大力推广以及大豆、棉花等更多新转基因品种的研发大大刺激了麦草畏的高速增长。2016年麦草畏全球销售额为2.9亿美元，2022年达到3.8亿美元，2016-2022年复合增长率为4.61%。恒州博智预计到2029年麦草畏全球销售额将达到5.9亿美元，2023-2029年复合增长率为7.0%。

编发| 邢艳

审核|李皓