纺织服装出口形势跟踪(2025年1月)：外需稳健 持续推荐增长确定性强的制造龙头

海外需求稳定，中国及东南亚纺服出口稳健，当前运动鞋服龙头均持续推进产品品类及功能性创新；制造龙头接单逐渐分化，优选赛道景气度高的制造龙头。

需求端：2024 年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。2024 年11 月美国纺织品、服装进口金额同比+9.3%、+15.4%。

供给端：东南亚纺织鞋服出口稳健。

1）服装：12 月越南纺织品出口同比+21%（11 月+17%）；柬埔寨服装出口同比+11%（11 月+48%）。

2）鞋：12 月越南鞋类出口同比+5%（11 月+20%，主要是基数原因）；柬埔寨鞋类出口同比+13%（11 月+41%）。

国际纺服龙头表现：Nike 产品调整仍需时间，优衣库中国区销售承压。

24.09-11 期间Nike 收入减少8%，未来两个季度收入预计下滑双位数；优衣库收入增加10%（大中华区收入-1%），预计全财年收入增长9.5%。

纺织制造企业接单分化：

1）服装：儒鸿（面料+运动成衣）：12 月营收同比+28%（11 月-4%）。聚阳（运动休闲服装）：12 月营收同比+9%（11 月+7%）。

2）鞋：丰泰（运动鞋）：12 月营收同比-9%（11 月+11%）。裕元（运动休闲鞋）：12 月制造业务营收增速13.5%（11 月+17%）。

投资建议：重点推荐：九兴控股：设计开发能力强&生产效率高，分红70%以上，24-26 年每年用于股份回购及特别派息金额6000 万美元。预计24-26年净利润规模为1.6 亿美元、1.8 亿美元、2.0 亿美元，对应24PE12X，25PE10.5X。华利集团(67.640, -1.10, -1.60%)：客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26 年净利润规模为39.0 亿元、45.3 亿元、52.4 亿元，对应24PE22X，25PE19X。伟星股份(12.850, 0.06, 0.47%)：越南工厂投产&加速抢夺YKK 市场份额。

预计24-26 年净利润7.2 亿元、8.3 亿元、9.5 亿元，对应24PE22X、25PE19X。

风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。

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