啤酒行业2025年展望(3):行业稳量价升预期 成本下行利润率提升

啤酒行业2025年展望(3):行业稳量价升预期 成本下行利润率提升
2025年01月21日 08:41 腾讯自选股综合

本报告导读:

我们预期2025 年啤酒行业销量景气度中性,行业结构升级仍有望延续,成本继续下行,竞争温和费用投放平稳,盈利水平进一步改善,中期分红率有望提升。

投资要点:

投资建议:基于近期市场调研及我们的测算,我们预期 2025年啤酒行业销量景气度中性,行业结构升级延续,成本继续下行,费用投放平稳,中期分红率有望提升。建议增持:青岛啤酒(68.850, -0.35, -0.51%)燕京啤酒(11.130, -0.02, -0.18%)珠江啤酒(9.260, 0.14, 1.54%)重庆啤酒(57.570, 0.37, 0.65%),港股:青岛啤酒股份、华润啤酒。

销量景气中性预期,结构升级或延续。据调研,我们预计2025 年行业销量或小幅下降至持平(2024 年预计行业总量下滑低单位数)。

我们预计2025 年,青岛啤酒销量目标相对更积极,燕京销量目标优于行业,百威或将销量市占目标列入重要考核且面临挑战,重啤或保持行业平均,华润啤酒目标则相对较保守。吨价方面,预计2025年行业整体结构升级、低端缩量趋势保持不变,假设经济情况维持现状,行业吨价仍有望小幅提升,幅度或较2024 年有所收窄,其中百威、重啤/嘉士伯吨价提升压力相对大。

成本仍处下行周期,费用投放相对平稳。据测算,我们预计2025 年原材料成本仍处于下行周期,成本集约效应或较2024 年有所收窄。

我们预计,大麦价格同比下降、玻瓶稳中有降、纸箱平稳、铝罐上升但影响有限。竞争维度,我们预计或不将出现恶性价格战,行业盈利水平提升趋势不变。在费用投放上,华润啤酒或最为谨慎,百威则保持平稳,青啤、燕京等或将精准投放局部市场,费效比提升,我们认为,燕京仍处于供给侧改善红利期,青啤中期利润率仍有提升空间。

分红率提升趋势开始,股东回报不断增强。据交流,我们预计2025年行业整体分红率水平将同比提升,其中我们预计,青岛啤酒、华润啤酒2025-26 年有望持续提升,嘉士伯、百威2025 年或将保持2024 年分红水平,燕京中期分红率有提升空间。我们预计,各家啤酒公司资本开支项2025-26 年或呈下降趋势,整体股东回报不断增强。

风险提示:成本波动、极端天气影响、消费习惯改变

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