导读:
白酒处于调整期,伴随其商品属性改变,白酒将从顺周期板块向类债资产演变;2025 年零售逻辑对食品饮料投资影响强化,核心关注渠道变革对个股带来的业绩增量。
核心观点:
关注零售变革对食饮逻辑的重构。我们认为,2025年食品饮料将由总量逻辑切换至结构逻辑,基于逻辑链条的广度和持续度,食品饮料投资的渠道逻辑更强,板块后续将更加受益于零售变革带来的机会;我们推测后续食品饮料有四个方向持续受益:1)胖东来-永辉系为代表的商超调改及后续调改扩散,将带来定制机会及品牌集中红利;2)介入山姆店等高势能渠道带来的品牌效应及短期业绩改善;3)折扣业态横向扩张带来的新品类机会,以及折扣业态内部份额集中对头部品牌的红利;4)微信小店及线上渠道分流带来的线上结构性红利。
白酒:站在周期的底部与调整期两阶段。白酒需求作为信用扩张及人均收入的的因变量,存在滞后,以库存周期为特征的行业调整持续展开,2025年及后续数年行业会经历两个阶段:1)第一阶段,价格去泡沫化,经历“有量无价”的价格出清,该阶段下,行业先后经过渠道利润底、库存底、业绩底三个底;2)第二阶段,企业盈利能力和增长中枢再均衡,白酒奢侈品属性持续淡化,快消品属性增强,份额逻辑取代价格逻辑,头部企业可能迈入低速增长,行业盈利能力下探后相对稳定,白酒板块从周期股向类债资产演变。
库存周期下的白酒旺季:份额为王、品牌优先。当下白酒正处于备货旺季,呈现明显的“量比价刚性”特征;边际层面,高端白酒需求波动相对明显,腰部及以下价位需求相对比较刚性;从企业经营层面看,头部企业仍处于累库状态,中小企业仍处于被动去库状态,库存周期仍在展开;从销售目标看,行业整体目标指引仍相对模糊,但考核相对刚性,企业旺季投放量仍较大;我们认为 2025Q1 板块业绩分化将进一步放大,在份额逻辑和品牌逻辑支撑下,贵州茅台(1488.210, 14.21, 0.96%)、山西汾酒(193.260, 2.61, 1.37%)等具备综合优势的企业竞争优势更为明显。
风险提示:食品安全、产业政策调整等。
以上内容节选至国泰君安(17.870, 0.32, 1.82%)证券已经发布的证券研究报告,具体内容详见道合报告链接《周观点:零售重塑食饮,白酒重在需求》,完整内容欢迎与国君訾猛团队联系!
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