公用事业行业周报:25年电力股短暂调整 火电盈利预期差很大

公用事业行业周报:25年电力股短暂调整 火电盈利预期差很大
2025年01月16日 00:00 海通证券

上周电力股调整,但下跌是暂时的,长期仍看好。上周长江电力(28.360, 0.19, 0.67%)-0.5%,中国核电(10.240, 0.07, 0.69%)-6%,华电国际(5.270, 0.14, 2.73%)-8%,除水电维持平稳外,核火电的波动都较大。即便如此,比较25 年长协电价和即使目前的煤价,很多公司盈利也是明显扩张的,而如果按照我们对25 年煤价的判断,还会更乐观,至于长期电价是否会下降的问题我们认为也没必要担心,虽然两年内还是下跌为主,但跌幅低于煤价是大概率事件,行业盈利有望持续扩张。

电价边际一方面反映了煤炭成本,另一方面也反映了当地供需格局。2024 年电力现货价普遍下降,仅省间现货价小幅上涨。广东年均价为335.58 元/兆瓦时,YOY-25.21%,山西省年均价为316.21 元/兆瓦时,YOY-8.87%;山东省年均价为307.05 元/兆瓦时,YOY-13.04%;甘肃246.93 元/兆瓦时;蒙西为506.78 元/兆瓦时,YOY-19.81%;湖北368.79 元/兆瓦时,浙江363.77元/兆瓦时。

山东深化电力市场化改革,新能源更多入市。2025 年起,新增风电全电量或30%电量、新增光伏全电量或15%电量入市,分布式光伏保持原有入市政策不变(现行:集中式光伏、风电自主选择全电量或10%电量入市,分布式光伏和光伏扶贫项目按政府批复价格实施保障性消纳)。

调峰:市场引导为主。《电力系统调节能力优化专项行动实施方案(2025—2027年)》:(1)通过调节能力的建设优化,支撑2025—2027 年年均新增2 亿千瓦以上新能源的合理消纳,全国新能源(2.460, -0.08, -3.15%)利用率不低于90%。(2)以市场化方式引导负荷侧可调负荷参与电力调节。(3)尽量减少主力煤电机组频繁深度调峰、日内启停调峰。在电力现货市场连续运行地区,遵循市场交易结果调用各类调节资源。(4)电力现货运行地区,通过市场竞争形成合理峰谷价差。

(5)推动售电公司与用户签订峰谷分时电价合同。

高温,减碳3%。1、国家气候中心:2024 年全球表面平均温度较工业化前水平(1850-1900 年平均值)高出1.49℃,成为全球有气象记录以来的最暖年份,较上一个高温纪录年(2023 年)高出0.07℃。2、国家发改委:预计全年能耗强度下降3%以上、超额完成年度目标任务。3、截至2024 年底,国电投、华能和国能已完成“十四五”清洁能源装机占比目标,国能可再生能源突破1.4 亿千瓦,占比自有装机过40%。

25 年Q1 盈利上行可期。我们认为火电目前PE 低于10 倍,分红率还在提升,海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右,值得看好。建议关注:火电弹性;火电转型;水火并济,煤电一体化;新能源;水电;核电。

风险提示。(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化方向确定,但发展时间难以确定。

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