公用事业及环保产业行业研究:11月用电:需求景气度偏弱,增速下滑

公用事业及环保产业行业研究:11月用电:需求景气度偏弱,增速下滑
2025年01月13日 16:10 国金证券

投资逻辑

拆分 11M24 用电数据——总量及分板块视角:

1)11 月全社会用电量 7848.67 亿千瓦时,一/二/三产用电量均稳步增长。其中,居民用电对全社会用电量新增贡献率达 12.3%、同比提升 2.0pct;第二产业用电新增贡献率最高、达 55.9%,新增贡献率较上年同期下降4.9pct。 11 月天气转凉进入传统用电淡季,居民部门用电需求增量贡献率环比回落,第二产业成为用电需求增长的重要支柱;在国内消费和内需稳步修复下,工业企业盈利状况改善,推动工业制造业部门增加产出供给,带动二产用电量增长。此外,经济活动恢复常态,服务业保持稳健扩张态势是拉动三产用电增速走高的主要原因。

2) TMT 板块 11 月用电量同比上升 14.2%、增速环比增长 1.4pct,主因 AI 产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增, TMT 板块在新兴制造业中具备较强的增长韧性。

3)能源板块——11 月能源板块月度用电量同比上升 4.3%,增速相比 10 月环比下降 0.9pct。 11 月居民出行需求增加,叠加基建和户外施工项目开工增多,对燃料需求形成支撑。

4)地产周期板块——11 月用电增速为 0.8%。子板块中只有建筑业行业用电量增速为负,其余均实现正增长;从用电占比和新增贡献率上看,四大高耗能行业用电占比最高达 56.4%;而水电热燃新增贡献率最高、达 74.0%。

5)制造板块——11 月制造板块用电量同比增长 5.9%;增速环比不变。大部分子行业增速环比上升,其中废弃资源综合利用上升幅度最大达 290.2pct。设备修理增速环比下降幅度最大、下降 98.7pct, TMT 制造业同比增速最高,达 11.9%;同时 TMT 制造新增用电贡献率也居子行业之首达 33.3%,或因互联网科技的迅速发展。

6)消费板块——11 月消费板块用电量同比增长 6.1%、环比下降 2.6pct。从细分行业看,除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高,达 9.5%,已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外,还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。

7)交运板块——11 月交运板块用电量同比增长 4.3%、增速环比下降 1.0pct,用电增速连续两个月环比下滑,或受去年同期基数较高影响。

区域视角: 11 月西藏用电量同比增长 11.7%领跑全国,增速前十省份主要集中在中西部地区,用电增速 TOP10由高到低依次为:西藏、云南、重庆、浙江、新疆、安徽、广东、福建、广西、内蒙古。高温影响边际减弱,川渝和华东地区用电量同比增速环比明显回落,但用电增速仍排名靠前;福建、广东等东南沿海地区 11 月平均气温高于去年同期,支撑用电需求同比高增。 11 月各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、浙江、云南、新疆、内蒙古,前五名省份增量贡献率合计高达 59.1%,其中新增贡献率最高的广东贡献率达 16.5%,或因: 1)11 月广东省平均气温较上年同期偏高,对气温较为敏感的居民和三产用电需求保持刚性; 2)一揽子促进房地产市场止跌回稳的措施成效显现,地产链用电量有所回升。

投资建议

火电:建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业,如皖能电力(7.450, 0.18, 2.48%)浙能电力(5.560, 0.05, 0.91%)。水电板块:建议关注水电运营商龙头长江电力(28.360, 0.19, 0.67%)。核电:建议关注电价市场化占比提升背景下,核电龙头企业中国核电(10.240, 0.07, 0.69%)。新能源板块:建议关注区域性风电运营商云南能投(11.380, -0.11, -0.96%)

风险提示

新增装机容量不及预期;下游利用小时数不及预期;电力市场化进度不及预期;煤价维持高位影响火电盈利等。

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TMT 广东省 公用事业

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