石油化工周报:受益氧化铝投产预期 烧碱期货价格持续上涨

石油化工周报:受益氧化铝投产预期 烧碱期货价格持续上涨
2025年01月13日 09:30 海通证券股份有限公司

核心观点:2025年以来,烧碱期货价格持续上涨,涨幅接近20%。中国烧碱行业集中度较低,近年来需求持续增长。氧化铝是烧碱的主要下游之一,2025年国内氧化铝预期新增产能1230万吨,产能增速为11.9%,海外预计也有460万吨氧化铝装置投产,主要集中在印尼和印度,因印尼没有配套烧碱装置,预期对国内烧碱出口产生较大刺激。2025年国内计划投产烧碱226万吨,产能增速为4.6%,5月份前投产较少。同时4~5月为传统PVC企业春检季,一般氯碱行业开工率会出现回落。考虑到2025年上半年供需趋紧,烧碱期货价格持续上涨,拥有烧碱产能的滨化股份(3.790, -0.01, -0.26%)氯碱化工(10.260, 0.03, 0.29%)等企业有望受益。

烧碱期货价格持续上涨。2025年以来,烧碱期货价格持续上涨。根据wind,从2024年12月31日到2025年1月9日,烧碱期货结算价格从2160元/吨上涨至2560元/吨,涨幅接近20%。

烧碱行业集中度较低,需求增长稳定。2024年,我国烧碱生产企业有179家,总产能为5041.6万吨,企业平均产能为28.17万吨。烧碱生产企业有所增加,部分新增产能企业多以配套下游产品为主。从企业的产能分布情况来看,50万吨/年及以上的企业有29家,产能占比达到41.13%。产能规模在10万吨/年以下的烧碱企业数量共27家,其产能占比在2.67%。近几年国内烧碱产量总体保持稳定增长,因烧碱作为基础化工产品之一,下游产品众多,对烧碱需求不断增加。2024年中国烧碱行业百川盈孚预估总产量为4119.2万吨,同比增长4.81%。

2025年氧化铝密集投产,促进对烧碱需求。氧化铝为烧碱的主要下游之一,2025年国内氧化铝预期新增产能1230万吨,产能增速为11.9%,新投产项目主要集中在沿海地区,以进口矿为主;同时2025年海外约460万吨氧化铝装置投产,主要集中在印尼和印度,因印尼没有配套烧碱装置,预期对国内烧碱出口产生较大影响。

2025年5月前烧碱较少新增产能投放。根据百川盈孚,2025年及之后烧碱行业共计有456.5万吨产能规划投产,但产能扩张不确定因素较多,后期预计投产产能不能完全达产。2025年国内计划投产烧碱226万吨,产能增速为4.6%,主要集中在二季度和四季度,5月份前投产较少。

受制于氯碱平衡,4-5月氯碱企业可能降负运行。在氯碱工业生产过程中,烧碱和氯气按会按固定的比例联产而出产,而PVC是液氯的主要下游产品,PVC价格持续下跌,氯碱企业综合利润持续亏损也将影氯碱企业开工率。4~5月为传统PVC企业春检季,一般行业开工率将出现回落,叠加PVC价格下跌,以“碱补氯”下高边际装置成本仍亏损,氯碱企业降负可能性较大。

投资建议。烧碱价格上涨,拥有烧碱产能的滨化股份、氯碱化工等企业有望受益。

风险提示:产品价格大幅波动;海外天然气价格上涨;在建项目进度不及预期。

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