天风2025年度策略 | 公用事业2025年年度策略报告

天风2025年度策略 | 公用事业2025年年度策略报告
2025年01月12日 17:00 天风研究

我们认为本轮有色行情与以往的显著不同在于:全球不确定性加剧叠加货币超发的时代,资源品价值经历重估。第一,供给面临刚性收缩,看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。第二,传统需求范式正被逐步打破,地域上和结构上存在双重预期差。我们要注意到宏观环境发生了两个显著变化。第一,宽货币进入长周期。第二,逆全球化和大国博弈加剧。因此,我们提出2025年有色行业年度策略:资源为王—宽货币周期下的大国博弈。

(1)火电:在当前时点展望25年煤电盈利能力,市场的预期差主要在于煤价和月度电价。截至12月17日,秦皇岛港动力末煤平仓价Q5500已降至780元/吨,目前中下游煤炭供给和库存保障仍较为充足,短期煤价走势或仍将偏弱,我们认为火电板块的机会或在于交易煤炭价格超预期下跌。推荐标的:华电国际(5.270, 0.14, 2.73%)】【申能股份(8.720, 0.17, 1.99%)】【浙能电力(5.560, 0.05, 0.91%)】【皖能电力(7.450, 0.18, 2.48%)

(2)水电:虽然市场化电价的波动,对水电公司的业绩略有影响,但是考虑到融资贷款利率下行等因素,预期2025年水电公司的业绩整体保持平稳。虽然当下水电公司的估值水平处于历史中高位,但国内的无风险利率的下行速度很快。25年的水电不会有太大的基本面变化,主要看外围的环境变化,看市场的增量资金的预期收益率水平,25年水电公司的估值或再创新高。推荐标的:长江电力(28.360, 0.19, 0.67%)】【川投能源(15.610, 0.02, 0.13%)华能水电(8.920, 0.01, 0.11%)】【国投电力(14.480, -0.04, -0.28%)

(3)核电:从整体业绩预判来看,中国核电(10.240, 0.07, 0.69%)中国广核(3.760, -0.04, -1.05%)2025年的业绩有望表现平稳。但从股价来看,核电股价虽有所回调、但幅度有限。我们认为对核电的估值不应过度悲观:一方面,核电新机组的不断投产,或将熨平市场化推进带来的业绩波动,同时市场化比例或有上限;另一方面,当利率持续下降,水电估值提升时,核电的估值水平也有望相应跟随。建议关注:【中广核电力H】【中国核电】【中国广核】

(4)绿电:绿电的估值近几年一直处于相对低位,主要原因有两点:可再生能源补贴基金+新能源电价全面入市。我们认为,在2025年大的“化债”背景下,可再生能源补贴基金的解决或加速。新能源电价全面入市是大势所趋,但入市不是电价的显著下滑,绿电的估值处于相对低位,我们认为具备较高的投资性价比。建议关注:龙源电力(16.450, -0.22, -1.32%)H】【大唐新能源】【新天绿色能源H】【太阳能(4.490, -0.05, -1.10%)

(5)燃气:2024年,天然气行业面临着房地产下行带来接驳业务的增长压力,同时能源价格高位对天然气消费需求增长也形成抑制。我们预计2025年国内天然气总体供需形势平稳,随着下游顺价的持续推进,毛差或将持续改善。推荐标的:新奥股份(19.820, 0.78, 4.10%)】【华润燃气】【新奥能源】(以上三个标的均与能源组联合覆盖)

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