工程机械行业点评报告:12月挖掘机销量略超预期,国内景气度持续回升海外市场边际向好

工程机械行业点评报告:12月挖掘机销量略超预期,国内景气度持续回升海外市场边际向好
2025年01月12日 16:06 东吴证券

投资要点

12月挖机内销符合预期外销超预期,行业景气度持续回升。2024年12月销售各类挖掘机19369台,同比增长16%。其中国内销量9312台,同比+22.1%;出口量10057台,同比+10.8%,内销符合此前CME预期、出口超预期。国内市场来看,增速持续超预期主要受益于水利工程和矿山景气度高,对应小挖和大挖需求较好;出口主要受益于去库完成+部分地区(以印尼市场为典型)需求显著回暖。截至2024年10月,我国对印度尼西亚工程机械出口金额累计同比增速已经转正,对比上半年累计同比下滑19%,Q3以来印尼的需求显著回暖。展望2025年,我们认为国内市场处于周期上行通道,挖机销量有望保持约10%的增长;出口市场来看,2025年各地区大选影响基本消除、叠加主要地区经济温和复苏,挖机销量降幅有望明显收窄。

海外市场:欧美边际复苏,中东非洲南美持续高景气度。(1)欧洲:受益于市政工程更新替换,工程机械即将迎来大规模替换潮,2025年全球进入宽松周期有望带动更细替换需求;(2)美国:2024年受大选影响需求后置,2025年有望迎来释放;联邦基金利率仍处高位,降息有望带动利率敏感的基建房地产投资上升;(3)中东:对基建、工业投资较高,部分国家有去美国化趋势,主动引进各类中国工程商,对中国工程机械需求显著上升;(4)非洲拉美:全球进入宽松周期带动发展中国家、地区基础设施建设投资快速上涨。同时,非洲拉美均为资源禀赋较好的国家,为实现快速发展,矿业、林业开采快速增长。

2025年主机厂利润增速约20%,重视当前工程机械低位布局机会。我们认为,此轮工程机械周期的利润来源与上一轮周期(2016年~2021年)相比,已发生较大变化。上轮周期利润主要靠销量扩张带来的规模效应摊平成本,取得较高利润率,但此轮周期核心下游基建地产需求持续萎缩,规模效应不明显,各公司核心注重降本增效、控制风险,通过成本管控和结构改善提升利润率。基于2025年行业景气度持续回暖,我们预测核心主机厂2025年收入增速在15%左右,利润增速在20%左右,对应当前估值位置较低,作为稳健性资产配置性价比较高。

投资建议:重点推荐【三一重工(17.040, -0.32, -1.84%)】【某全品类龙头】【中联重科(7.140, -0.13, -1.79%)】【柳工(10.930, -0.11, -1.00%)】【山推股份(9.380, -0.09, -0.95%)】【恒立液压(71.740, 1.19, 1.69%)】。

风险提示:行业周期波动;国际贸易争端;市场竞争加剧。

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