三只松鼠，资本逃离与流量焦虑|三只松鼠_新浪财经

导读：究竟是何原因让资本大佬们对这只小松鼠失去了信心？业绩不稳定、线下拓展挑战重重。

三只松鼠，如今遭遇了“资本逃离”的尴尬。IDG和今日资本，这两大曾经力挺三只松鼠的资本巨头，纷纷选择挥手告别，减持股份，退出董事会。究竟是何原因让资本大佬们对这只小松鼠失去了信心？是基金退出的必然，还是对三只松鼠发展前景的担忧？

回顾三只松鼠的辉煌历程，它曾凭借着电商的东风，一路高歌猛进，成为休闲零食行业的佼佼者。然而，近年来公司业绩却起伏不定，线上增长乏力，线下拓展又充满挑战。在业绩压力下，三只松鼠不得不押注线下，然而，量贩零食行业竞争激烈，三只松鼠能否在这条赛道上跑出优势，讲出线上与线下协同发展的新故事。

两大股东相继“撤离战场”

说起三只松鼠的资本股东，IDG和今日资本可是不得不提的两位“大佬”。它们曾在三只松鼠的创业初期和成长过程中给予了极大的支持和帮助。然而，如今这两位“大佬”却纷纷选择了“挥手告别”。

2024年12月27日，三只松鼠发布了一则公告，宣布IDG旗下基金NICE GROWTH LIMITED完成了减持计划。从2023年5月20日到2024年9月30日，NICE GROWTH LIMITED一股脑儿地减持了三只松鼠1853.64万股股份，占公司总股本的4.63548%。减持之后，它的持股比例降到了4.99998%，不再是持股5%以上的重要股东了。而就在2024年9月30日至12月26日期间，NICE GROWTH LIMITED还减持了320万股，套现约0.94亿元。

无独有偶，今日资本旗下基金LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED也早在今年7月就宣布了减持计划。从2023年7月31日到2024年7月15日，它合计减持了三只松鼠702.26万股股份，占公司总股本的1.7513%。减持之后，它的持股比例也降到了5%以下，不再是重要股东了。

想当年，IDG和今日资本可是三只松鼠的第二、三大股东啊，它们合计持有公司41.56%的股权，那重要性可是不言而喻的。然而如今，它们却纷纷选择“退位”，合计持股不到10%，退出意图再明显不过了。

粗略估算一下，从2020年开始，这两大资本股东通过减持已经合计套现了约40亿元。

在频频减持股票的同时，两大资本几乎同时退出了三只松鼠的董事会。2021年3月，IDG资本方面委派的董事闫极晟退出了三只松鼠的董事会。当年底，今日资本的徐新也不再担任三只松鼠的董事。这两大资本董事的“退位”，更是让市场人士纷纷预测：两大资本股东清仓退出已经不可避免了。

究其原因，除了基金退出要求之外，可能也有对三只松鼠发展前景不乐观的意思吧。毕竟，资本可是最敏感的，它们总是能最先察觉到市场的风吹草动。

那么，究竟是什么原因让两大资本股东纷纷选择“逃离”三只松鼠呢？是基金退出的要求，还是对三只松鼠发展前景的不乐观？或许，两者都有。

让我们来看看三只松鼠的业绩。起家于电商的三只松鼠，曾经凭借着线上平台的优势，一路高歌猛进。2017年至2019年，公司营收分别达到了55.54亿元、70.01亿元、101.73亿元，同比增长25.58%、26.05%、45.30%。2019年，公司营收首次超过百亿大关，成为休闲零食行业的龙头。

然而，好景不长。2020年至2023年，营业收入却连续四年下降，分别为97.94亿元、97.90亿元、72.93亿元、71.15亿元；归母净利润也起伏不定，分别为3.01亿元、4.11亿元、1.29亿元、2.20亿元。2021年，公司归母净利润超4亿元，达到巅峰；但2022年却大幅下降，为2016年以来的低谷，扣非净利润仅0.41亿元。

不过，2024年以来，三只松鼠的业绩似乎又呈现出了爆发式增长的态势。前三季度，公司实现的营业收入、归母净利润分别为71.69亿元、3.41亿元，同比增长56.46%、101.15%。如果按此增速，2024年全年，公司营收、归母净利润将有望重回巅峰。

然而，仔细分析三只松鼠的业绩构成，我们却发现了一些“隐忧”。线上电商平台是三只松鼠主要收入来源，而近年来，公司似乎越来越依赖于新零售平台，尤其是抖音。今年上半年，公司第三方电商平台营业收入为40.9亿元，占营收81%；其中，抖音平台贡献收入12.24亿元，同比增长180.73%。

然而，随着销售收入的增长，三只松鼠的销售费用也大幅增长。今年前三季度，公司销售费用达12.94亿元，同比增加4.7亿元。而销售费用中，近70%是推广费和平台服务费。这意味着，三只松鼠为了获取流量和销售，不得不付出高昂的推广成本。

与销售费用急剧增长相对应的是，三只松鼠的研发费用却在减少。今年前三季度，公司研发费用仅0.18亿元，同比略有减少；而2021年同期，公司研发费用还为0.58亿元，两年之间，下降幅度超过50%。研发费用的“缩水”，无疑会让人对三只松鼠的产品创新能力和未来竞争力产生担忧。

抢线下蛋糕，凭何立足？

在业绩和资本的双重压力下，三只松鼠将目光投向了量贩零食赛道。为了将“高端性价比”策略从线上延伸至线下，三只松鼠以量贩零食为新的切入点，积极布局线下市场。

为实现这一战略目标，三只松鼠频繁出手。2024年10月，连续发布了三份公告，在零售端、供应链端和子品牌端进行了全面的投资布局。其中，与爱零食、爱折扣以及致养食品签订的《投资意向协议》尤为引人注目。

爱零食是由社区团购平台食享会转型而来的量贩零食公司，门店数量已超1800家，位居行业第五。三只松鼠计划以不超过2亿元的资金收购爱零食的控制权或相关业务及资产，这一举措被视为三只松鼠正式进军量贩零食赛道的明确标志。

除此之外，三只松鼠还计划以不超过0.6亿元收购爱折扣的控制权或相关业务，以及以不超过1亿元收购致养食品。爱折扣是一家社区折扣超市品牌，而致养食品则专注于核桃基地建设和核桃蛋白饮料销售。

这些投资不仅彰显了三只松鼠对线下市场的高度重视，也体现了其在全品类布局上的雄心壮志。为了进一步拓展线下市场并涉足新赛道，三只松鼠还决定加大子品牌的孵化力度。

在2024年11月的一场线下品销大会上，三只松鼠创始人章燎原表示，收购爱零食和爱折扣不仅是为了提升销售额，更是为了通过门店数据洞察来拓展全品类。他还透露，除了与这三家企业建立“事业合伙人”关系外，三只松鼠还在线下布局了另外七家涉及肉食、烘焙等领域的制造型企业。

然而，三只松鼠在线下市场的拓展之路并非坦途。自2019年以来，虽然一直重视线下渠道布局，但激进扩张也曾带来一系列问题。直营店成本高企、加盟店业绩不佳等困境一度让三只松鼠面临挑战。如今，虽然业绩逐渐回升，但线下市场的竞争依然激烈。

零食很忙和赵一鸣零食两家头部量贩零食品牌的战略合并，加速了行业“两超多强”格局的形成。2024年，“两超”的行业地位愈发稳固，鸣鸣很忙集团门店数量已突破万家，成为量贩零食赛场的首个万店连锁品牌；万辰集团旗下量贩零食店数量也蔚为壮观。万辰集团收购多家零食品牌，统一命名为“好想来”；华南零食连锁品牌零食舱也整合了广东地区的零食连锁门店。

三只松鼠并没有选择投资头部两大公司，且入局相对较晚，因此将面临不小的压力。此前，三只松鼠曾因激进扩张导致加盟店业绩不佳、直营门店成本控制困难等问题。如今，三只松鼠再次押注线下，是否具备足够的资金实力和运营能力来支撑这一战略，仍是一个待解的问题。

三只松鼠目前正陷入焦虑之中。资本逃离、业绩不稳定、线下拓展挑战重重……这些问题都需要三只松鼠去面对和解决。未来，三只松鼠能否在量贩零食赛道中跑出优势，实现线上与线下的协同发展，还需要时间来证明。