申菱环境:全面布局液冷 有望受益AI浪潮

申菱环境:全面布局液冷 有望受益AI浪潮
2025年01月10日 00:00 德邦证券

专用空调领域领导者,具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者,主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2020 年至2023 年,公司营业收入由14.67 亿元增长至25.11 亿元,年复合增长率为19.6%;归母净利润由1.25 亿元下降至1.05 亿元。2024 年前三季度,公司实现营业19.77 亿元,同比增长6.20%,归母净利润1.43 亿元,同比下降-4.11%。

AI 带动智算中心建设,液冷渗透率有望提升。专用空调主要应用领域包括数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建四大类。其中伴随着新基建、数字经济等政策影响以及新一轮信息革命发展的驱动,智算中心的建设有望加速。我们认为先进算力需适配更先进的散热技术,英伟达产品由A100 迭代至GB200,TDP成倍提升,传统的气冷散热方案不足以应对需求,随着NVL72 的放量,液冷渗透率有望快速提升;此外在国内PUE 政策要求和低电耗的经济考量下,液冷或将成为智算中心建设的主流散热选项。参考IDC,预计2023-2028 年,中国液冷服务器市场年复合增长率将达到47.6%,其中2028 年市场规模将达到102 亿美元。

超前布局液冷,开启发展新纪元。数据中心的冷却方式经历多轮迭代,从风冷向间接蒸发冷却再向浸没式等方式演进;随着机架功率的大幅提升,我们认为风冷难以冷却高密度机架,后续液冷的渗透率将快速提升。公司自2011 年开始研究数据中心液冷散热技术,搭建了国内较早的商用液冷微模块数据中心,并实现了长期稳定运行。公司推出的大液冷系统,采用预制化、集成化手段,融合液冷数据中心风侧散热、液侧散热,简化系统,支持风液同源,适应性更强,可提供一次侧的干冷器或蒸发冷干冷器、管路预制、二次侧的CDU、二次侧环网、Manifold 等产品。核心客户方面,公司与H 公司合作紧密,预期随着H 公司的AI 算力设备出货量的增加,公司液冷产品的应用会进一步加快。

投资建议与估值:公司是专业空调领域的领导者,积极拓展数据中心液冷,订单量有望实现快速提升,助推业绩实现快速增长,具备较高成长性与业绩弹性。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为28.3 亿元、36.4 亿元、46.2 亿元,增速分别为12.8%、28.5%、27.0%;归母净利润分别为1.62 亿元、2.65 亿元、3.36 亿元,增速分别为54.1%、63.9%、27.0%。在专业空调与数据中心液冷领域,国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克(44.790, 3.11, 7.46%)】、【高澜股份(20.880, -0.52, -2.43%)】、【同飞股份(42.350, 0.75, 1.80%)】,可比公司2024-2026 年平均PE 倍数为93.2、45.2、31.1,公司市盈率低于可比公司平均水平。AI 液冷产业趋势明确,公司凭借在液冷领域的全面布局有望实现利润的快速增长,上调评级至“买入”。

风险提示: 数据中心建设不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争风险;技术创新风险等。

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