非银金融行业：流动性风险可控增量资金可期：从融资、衍生品和指数ETF视角看微盘股流动性|融资_新浪财经

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近日，由于主要股指连续下跌，场内融资余额连续下降，市场担忧指数过快下跌易引发融资盘平仓，从而对后续走势造成不良影响。

国信非银观点：第一，融资余额未出现明显下跌，指数距融资平仓线尚有充分安全距离。按照场内平均杠杆率150%、维持担保比例130%计算，加杠杆标的需下跌56.7%才会触及融资平仓线。我们统计了11 月初以来各个主要指数的阶段高点与阶段低点，得出的区间最大跌幅，均明显低于56.7%。第二，雪球”等场外衍生品暂无敲入压力，同时可能因对冲策略有所逆势加仓。和24 年一季度相比，当下“雪球”等结构化衍生品存量规模更小，策略选择更多，预计暂无敲入压力。IM 股指期货贴水或因存量雪球对冲买入一度收窄。2025 年1 月3 日，IM 股指期货贴水明显收窄，可能由于存量雪球的对冲买盘导致。1 月6 日，贴水再度走阔，但变幅并未明显超出近期均值。第三，ETF 连续呈现资金净流入态势，微盘股板块有增量资金。

12 月31 日、1 月2 日、1 月3 日、1 月6 日ETF 资金逆势加仓，资金净流入分别为37.02 亿元、178.06 亿元、184.08 亿元、101.74 亿元。就各个主要指数挂钩的ETF 来看，科创50、中证A500 挂钩的ETF 资金净流入态势最明显，其余指数挂钩的ETF 亦有相当规模的资金流入。整体而言，因流动性不足导致指数快速下跌的情景，短期内较难出现。

评论：

融资余额未出现明显下跌，指数距融资平仓线尚有充分安全距离主要指数近期的融资买入额流失不明显。我们统计2024 年9 月24 日（本轮行情启动）以来、2024 年10月11 日（中证2000 行情二次启动）以来、2024 年12 月12 日（中证2000 阶段高点）以来的融资净买入额变化，可以发现，主要指数12 月12 日以来的融资净买入额流出不明显，占9 月24 日以来融资净买入额的比重几乎均小于10%。

主要指数距离平仓线尚有充分安全距离。按照场内平均杠杆率1150%、维持担保比例2130%计算，标的需下跌56.7%3才会触及融资平仓线。我们统计了11 月初以来各个主要指数的阶段高点与阶段低点，得出的区间最大跌幅，均明显低于56.7%。

全市场来看，融资净买入额呈连续下降，但下降绝对规模不大。截至1 月6 日，场内融资余额18,213.22亿元，仍处在较高水平。12 月31 日、1 月2 日、1 月3 日、1 月6 日四个交易日，融资余额分别下跌155.63亿元、70.22 亿元、177.52 亿元、80.49 亿元，融资余额自12 月12 日高点以来下跌613.34 亿元。

融资买入额占A 股成交额比重并未明显高于历史区间。2015 年2 月，融资买入额占A 股成交额比重高达17.0%，场内融资对于A 股市场影响较大。2024 年12 月，融资买入额占A 股成交额比重为9.2%，融资买入对于市场整体成交的影响力并未明显高于历史区间。

股指期货贴水未出现明显扩大，期间一度有所收窄雪球”等场外衍生品暂无敲入压力，同时可能因对冲策略有所逆势加仓。和24 年一季度相比，当下“雪球”等结构化衍生品存量规模更小，策略选择更多，预计暂无敲入压力。IM 股指期货贴水或因存量雪球对冲买入一度收窄。2025 年1 月3 日，IM 股指期货贴水明显收窄，可能由于存量雪球的对冲买盘导致。1 月6 日，贴水再度走阔，但变幅并未明显超出近期均值。

ETF 资金保持净流入态势

ETF 连续呈现资金净流入态势。12 月31 日、1 月2 日、1 月3 日、1 月6 日ETF 资金逆势加仓，资金净流入分别为37.02 亿元、178.06 亿元、184.08 亿元、101.74 亿元。就各个主要指数挂钩的ETF 来看，科创50、中证A500 挂钩的ETF 资金净流入态势最明显，其余指数挂钩的ETF 亦有相当规模的资金流入。

风险提示：

资金流出超预期，政策落地低于预期，经济下行超预期等。