【国信社服】锦江酒店：收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心|锦江酒店_新浪财经

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报告发布日期：2024年12月26日

报告名称:《锦江酒店（600754.SH）-收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心》

证券分析师：曾光

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证券分析师：钟潇

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核心观点

国信社服观点

公司公告：公司全资子公司Plateno（铂涛）拟现金方式收购Lavande Holdings Limited（运营麗枫酒店，以下简称麗枫）、Xana Hotelle Holdings Limited（运营希岸酒店，以下简称希岸）、Coffetel Holdings Limited（运营喆啡酒店，以下简称喆啡）的少数股权，最终实现对上述核心品牌的100%持股。

1）交易对手方承诺将本次交易价款的60-70%后续购入上市公司股票，有助于利益绑定、提振信心。公司拟以现金17.14元收购麗枫、希岸、喆啡少数股权，交易对手方（原机构和品牌创始团队）承诺将其所得全部交易价款的60-70%后续用于增持上市公司股票（5年分4期解锁），有助于利益绑定和提振市场信心。

2）麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端酒店品牌，盈利贡献良好。2023年开业门店铂涛系/公司整体中端品牌的82%/33%，扩张趋势良好（2023年净开业门店占铂涛和公司中端净开门店的80%/38%），2023年净利润各为2.69/0.82/0.77亿元，盈利表现良好。本次收购有望强化公司对其核心品牌的把控，提升核心品牌利润贡献，加速公司核心品牌资源打通和渠道整合，助力其未来盈利成长。

3）本次收购PE对应其2023年净利润约11倍，相对不高。

风险提示

宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

投资建议

拟现金收购铂涛系核心品牌少数股权，交易价款的60-70%将用于增持上市公司股票助力利益捆绑

本次拟收购的标的系麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下重要合资子公司，历史原因未100%并表。锦江酒店2016年2月收购了Keystone Lodging Holdings Limited（铂涛）81%的股权，并于2017年10月、2018年11月及2021年6月通过几次收购实现了对铂涛集团的100%控股。但其中，铂涛集团核心中端品牌（麗枫、希岸、喆啡）因历史原因采用“铂涛集团控股、战略合作方与管理团队参股”的合资合作模式，并未100%持股。本次交易前，铂涛各持有麗枫、希岸、喆啡57.0%、62.7%、57.0%股权。

锦江本次拟通过现金收购麗枫、希岸、喆啡的少数股权后，最终将实现上述品牌公司100%并表。具体来看，公司拟以现金出资17.14亿元，从麗枫、希岸、喆啡的原股东（原有战略合作方及管理团队，具体如下表1所示）分别以：1）11.00亿元收购麗枫38%的少数股权；2）以2.90亿元收购希岸32.3%的少数股权；3）以3.24亿收购喆啡38%的少数股权。本次收购完成后，公司将分别拥有麗枫、希岸、喆啡95%的股权。同时，根据协议，原品牌创始人所持有的各品牌5%的剩余股权，将在本次交易交割完成3个月内注销。待完成注销后，公司将拥有三个子品牌100%的股权。

交易对手方承诺将所得全部交易价款60-70%用于购买上市公司股票，并有一定的锁定期，从而有助于与创始团队利益捆绑，并提振市场投资情绪。根据收购协议，本次交易对手承诺用所得的全部交易价款60-70%转入专门的监管账户，用于购买锦江股票，并设置相应的锁定期（共计5年分4批解锁，首批需满1年后解锁，具体如下表2所示），从而有助于上市公司与原有品牌管理团队更好地实现利益捆绑，进而推动相关品牌加速整合。同时，考虑对手方承诺交易价款60-70%（合计为10.3-12.0亿）后续将用于购买公司股票，从而有助于提升投资情绪。

此外，本次协议最晚交割日为2024年12月31日或各卖方和买方共同书面同意的其他日期，我们初步预计有望今年底明年初完成交割。

麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端酒店品牌，本次收购其少数股权有望助力品牌整合和盈利成长

麗枫、希岸、喆啡是铂涛系规模最高的中端酒店品牌，持续保持较快发展速度。如下表，在铂涛系的中端品牌中，麗枫/希岸/喆啡门店规模最高，且发展较快，系铂涛乃至锦江整体重要的中端构成。2023年,麗枫/希岸/喆啡开业门店各1199/616/526家，在铂涛系中端品牌中规模排名前三，2023年底签约门店超1500/900/800家。2024年9月底，麗枫/希岸/喆啡已开业门店各1304/680/586家，合计占锦江酒店已开业中端酒店的33%，占铂涛系已开业中端品牌的82%，系重要构成。2023年全年和2024年前三季度，麗枫/希岸/喆啡合计净开业门店分别为310/229家，占铂涛系中端整体净开店的80%/74%；占公司整体中端酒店净增门店的38%/37%。

麗枫、希岸、喆啡是铂涛系的重要收入盈利构成，且盈利能力良好。2023年，麗枫/希岸/喆啡的收入各为7.96/2.83/2.58亿元，净利润为2.69/0.82/0.77亿元（剔除分红后的备考净利润各为2.40/0.73/0.69亿元），系铂涛系的重要盈利构成（2023年铂涛收入38.11亿元，净利润5.76亿元）。三者2023年的净利率为34%/29%/30%，盈利能力良好。

综合来看，麗枫、希岸、喆啡系铂涛旗下核心中端品牌，门店规模和成长可观、收入和盈利表现良好。鉴于此，本次公司收购其少数股权有助于能增强对子公司核心品牌的控制力度，提高决策效率，整合公司资源，降低管理成本。未来公司也可以投入更多资源包括募集资金等助力其直营店升级改造，助力品牌成长。并且，考虑上述品牌目前整体扩张较良好，且目前门店规模和对应持续加盟费等收益可观，其作为品牌轻资产管理公司盈利贡献良好，故收购少数股权也有助于提升公司后续盈利表现。如参考2023年上述三家品牌经营数据，按对应持股比例估算，有望增厚公司归母净利润1.6亿左右，本次收购完成后预计有望增厚公司未来业绩表现。

收购PE估值仅11倍左右，相对不高

本次收购对应标的公司2023年净利润静态估值11x左右，相对不高。如下表所示，本次交易对价对应上述子公司2023年净利润的静态PE各为10.6倍、10.7倍及10.6倍，相对低于锦江酒店整体及A股其他酒店公司2023年静态PE水平，虽然有少数股权折价影响，但估值相对不高。

国信社服团队

团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！

曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003

钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003

张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002

杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006

周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。

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