乖宝宠物：国内宠物食品龙头企业，自有品牌发展不断壮大公司成立于2006 年，代工业务起家，2013 年推出自有品牌麦富迪，2019-2024年先后推出高端猫粮品牌弗列加特、收购Waggin'Train、推出高端犬粮品牌汪臻醇。伴随自有品牌的不断丰富与高端化进程，公司现已发展成为国内头部宠物食品企业。2018-2023 年，公司营收与归母净利润CAGR 分别为28.79%和56.98%。现阶段公司自有品牌处于拓展期，销售费用投入推高期间费用率水平，但对比同业，具备较强的盈利能力。
长坡厚雪，宠物行业处于较好发展态势
根据《2025 年中国宠物行业白皮书》，2024 年（注：此处统计期间为2023年10 月至2024 年9 月，本段其他年度同此），国内宠物行业规模超3,000亿元，预计2027 年将达到4,042 亿元，未来宠物猫市场潜力较大。目前国内宠物渗透率低，良好的经济基础将助力宠物行业发展更进一步。宠物食品为刚需消费，2024 年宠物食品行业规模为1,585.06 亿元。消费者对国产品牌偏好提升较为明显，国内企业不断壮大，国产宠物食品品牌逐步崛起。
研发基底成就公司强产品力，多维打造自有品牌并迈向高端化公司研发能力有效转化为产品力，打造大单品能力突出。今年“双十一”，弗列加特2.0 系列产品和烘焙粮产品，全网销售额分别超过4,000 万元和6,800万元。研发能力与产品力的共振，将助力公司实现量价齐升。公司自有品牌高举高打，多元化营销模式加持下，积累较好美誉度，并持续推进高端化，2023 年实现收入27.45 亿元，自有品牌收入占比领先同业。公司直销渠道规模突破10 亿元，电商平台关键销售节点表现亮眼，2024 年“618”全网销售额同比增长40%，“双十一”全网销售额同比增长65%。山东为农业大省，公司具备区位供应链优势，IPO 募投扩产夯实发展基础。
估值与评级
公司为国内宠物食品龙头企业，产品力、品牌力突出，多元化营销以及高端化助力未来成长。中性情景下，预计2024-2026 年，EPS 分别为1.43/1.80/2.28元，对应2025 年PE 估值为40.78 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦风险、汇率波动。
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