中密控股：机械密封行业龙头 持续推进国际化发展

2024 年前三季度营收同比增长15.56%，归母净利润同比增长9.15%。公司2024 年前三季度营收11.43 亿元，同比增长15.56%；归母净利润2.71 亿元，同比增长9.15%，营收增长主要系:1)装备制造业（增量业务）增长;2)特种阀门板块高速增长。2024 年前三季度毛利率/净利率分别为47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系石化领域资本开支减少，机械密封市场竞争激烈所致。公司费用管控良好，前三季度三费费用率15.46%，同比下降1.27 个pct。

第三季度公司存量业务有所回暖，实现增长。增量业务方面，受宏观经济影响，石化行业新上项目减少、项目节奏放缓，增量市场的竞争激烈，短期内市场需求较为低迷。但公司综合竞争力强，保持了较高市场占有率，前三季度增量业务营收实现同比增长。存量业务方面，2024 年上半年公司存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。第三季度公司存量业务有所回暖，实现营收同比增长。

国际业务、特种阀门版块实现快速增长。前三季度公司国际业收入保持较快增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。此外，公司特种阀门板块实现快速增长，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。

并购德国知名导向环公司，进一步增强国际竞争力。公司持续推进德国KSGmbH 并购项目，目前已收购其70%股权，剩余30%股权预计明年交割。德国KS GmbH 主要生产管材、型材、棒材和板材等树脂类层压材料及导向环等产品，产品性能处于全球领先水平，品牌知名度高，产品广泛应用于工程机械和电气等领域，是子公司优泰科的供应商。KS GmbH 历史销售规模和利润较为稳定，2024 年三季度收入并表约2000 万元。公司通过并购KS GmbH 公司，不仅向上游拓展了产业链，也完善公司国际业务的布局。

风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下调2024-2026 年盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润为3.73/4.29/4.94 亿元（原值为3.80/4.36/5.01 亿元），对应PE 20/18/15倍，维持“优于大市”评级。

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