先导智能：确收延长及减值拖累24Q3业绩 期待下游需求改善

投资要点：

事件。公司披露24 年三季报。2024 年前三季度，公司营业收入为91.12 亿元，同比-30.90%，归母净利润为6.08 亿元，同比-73.81%，24Q3 单季度营业收入为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为1.49 亿元，同比-86.71%，环比+241.78%。

下游因素拖累公司业绩。2024 年前三季度，公司业绩承压，一方面主要是收入确认延后；另一方面，24Q3 计提信用减值损失2.04 亿元（2024 年前三季度合计计提5.33亿元），较大影响利润。

盈利能力承压，收入减缓&费用刚性导致费用率抬升。2024 年前三季度，公司毛利率、净利率为36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct；其中，24Q3 单季度毛利率/净利率分别为36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct。费用相对刚性，在收入同比下降的背景下，费用率有所抬升。2024 年前三季度，公司期间费用率25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.56%/9.18%/0.01%/13.90%，同比+0.66/+3.90/+0.45/+4.35pct。

现金流流出环比改善，订单相对充足。2024 年前三季度，公司经营活动现金净流量为-25.89 亿元，同比-76.74%，其中Q3 经营活动现金净流量为-7.97 亿元，环比收窄。

2024Q3 末，公司存货为133.08 亿元，同比-0.50%；合同负债为114.05 亿元，同比+15.14%，在手订单相对充足。

海外业务持续升级，加速市场产能布局。2024 H1 公司海外业务收入达到 10.95 亿元，同比增加159.56%，收入占比提升至19.03%，毛利率提升至 39.47%，公司全球化战略加速推进。公司与法国Tiamat 公司达成了钠离子电池相关方面的合作，与美国ABF 签署全球战略合作提供总目标为20GWh 的锂电池智慧产线；近期，公司叠片设备订单再迎海外新突破，成功获取世界顶尖车企新的欧洲基地设备订单。

聚焦行业前沿，多领域持续布局。公司通过自主创新，极大地提升了公司产品在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等下游行业的制造水平。在固态电池领域，公司能够根据客户需求提供固态电池整线设备，目前已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，达成本行业内的全面突破与引领。同时，公司已与欧美、中国、日韩主要固态电池企业和主机企业开展了固态电池及干法电极相关合作，现已交付固态电池关键前道干法剪切混料设备、成膜复合设备，并已完成交付首批固态电池切叠设备。

盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润13.74/18.33/21.78 亿元，EPS 分别为0.88/1.17/1.39 元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司2024 年24-27 倍PE 估值，合理价值区间为21.06-23.69 元/股（预计2024 年公司EPS 为0.88 元），合理市值区间为330-371 亿元，维持“优于大市”评级。

风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。

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