福瑞股份：期待司美格鲁肽MAFLD三期临床进展

事件：2024 年前三季度，福瑞股份实现营收9.80 亿元（+ 21.42%），归母净利润1.02 亿元（+ 39.42%），扣非后归母净利润0.97 亿元（+ 21.98%）。其中，单Q3 实现营收3.37 亿元（+ 19.37%），归母净利润0.27 亿元（-9.22%），扣非后归母净利润0.22 亿元（-31.38%）。剔除股权激励费用影响后，单Q3 归母净利润为0.43 亿元（+28.38%），业绩符合预期。

预计Echosens 净利润增速出现大的拐点：上市公司控股Echosens50.09%的股权，少数股东权益基本上为Echosens 非控股股东的权益。其单24Q3 为0.21 亿元，同比增长46.04%，扭转上半年净利润下滑的态势。

代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药陆续上市将加速Echosens 业绩兑现： Madrigal 的Resmetirom 已于今年3 月上市，成为MAFLD 领域第一个新药，其主要应用于肝病科室，此科室是FibroScan 覆盖率相对较高的科室，对业绩增量贡献相对较弱。但GLP-1 有望成为MAFLD 的极大靶点，GLP-1在降低肝脂和代谢方面展现出大成绩（MAFLD 更多是由二型糖尿病和肥胖引起的伴生病），更多的将主攻内分泌科和初级保健等场景，这正是FibroScan未来最主要的发力点。司美格鲁肽预计于24Q4 披露MAFLD 的注册性III 期数据，相关适用证的上市将助推FibroScan 高增长。由于内分泌和初级医疗保健等场景FibroScan 渗透率低，所以新药上市前需要先铺仪器，才能保证筛查和患者全流程跟踪，所以FibroScan 将率先放量。此外，GLP-1 的大企业还包括礼来、勃林格英格翰和默沙东等，跨国大药企的进入，使得MAFLD 的认知度迅速提升，药物的陆续上市使得MAFLD 的筛查和诊疗人群快速扩大，从而体现到福瑞的业绩上。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收15.94/22.99/32.25 亿元，归母净利润2.01/3.10/4.73 亿元。对应PE 分别为64.26/41.57/27.26 倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司FibroScan 销售进度不及预期；MAFLD 药物获批不及预期；Echosens 少数股东权益转让不确定性风险。

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