晨光股份：信用减值拖累业绩，第二曲线盈利质量差

　　8月27日晚，晨光股份（603899.SH）发布2024年半年报。上半年，公司实现营业收入110.51亿元，同比增长10.95%；归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，同比增长4.71%。

　　相对于晨光股份此前定下的全年业绩目标，上半年成绩单难言乐观。据悉，2024年公司计划实现营业收入275亿元，同比增长18%。

　　分季度来看，继2023年实现恢复性增长以来，晨光股份再度出现净利缩水的情况。财报显示，二季度公司实现营收55.66亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降6.59%。

　　造成二季度净利润下滑的原因，与信用减值损失有关。今年二季度，晨光股份计提信用减值损失2794.71万元，去年同期为1582.99万元。造成本期信用减值损失变动的原因，主要是晨光科力普应收账款增长，计提坏账有所增加。

　　晨光股份曾表示，公司应收账款大部分来源于科力普。截至2024年6月30日，公司应收账款金额42.94亿元，同比增长18.13%，远超上半年10.95%的营收增速。

　　公开资料显示，2013年前后，晨光股份着手推进多元化转型，在传统单一的文具业务基础上拓展零售大店、办公直销两项新业务，分别由晨光生活馆和科力普两家子公司开展。其中，晨光科力普主营办公直销业务，定位是B2B综合电商平台，主要为政府、企事业单位提供高性价比的办公一站式采购服务。

　　B端业务的特殊性使得其难以规避应收账款风险。曾有分析人士指出，企业在与政企类用户的交易谈判中，博弈能力较差。在未来，面向政企采购的业务发展或受限制。

　　相对而言，央企、政府、金融客户的账期较一般企业更长。从半年报数据可以看出，相较于传统核心业务及其他业务，晨光股份对办公直销业务的应收账款损失率预期相对宽松。

　　来源：晨光股份2024年半年报

　　除了应收账款高企外，办公直销业务还存在赚钱难的问题。数据显示，晨光股份办公直销业务的毛利率持续下滑，从2019年的13.09%降至2024年6月的7.13%。随着办公直销业务营收占比不断提高，或对公司综合毛利率造成一定拖累。

　　财报显示，上半年晨光科力普实现营业收入61.20亿元，同比增长11%，占总营收的比重为55.38%；实现净利润1.32亿元，占公司总利润的比重为20.89%。可以看出，晨光科力普虽然接过公司营收支柱的重任，但对公司盈利的贡献度较低。

　　就科力普的发展规划，公司管理层曾经在今年4月的机构调研中表示，科力普在顺应政府采购阳光化、公开化、透明化要求的同时，兼顾企业提高采购效率、降低非生产性办公及行政用品采购成本的需求，聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，致力于持续有质量地增长。总体的指导思想和目标是要进入高质量发展，不单单考虑量的问题，同时还是要考虑利润的问题。

　　此外，晨光股份另一新业务的发展也颇为曲折。今年上半年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.28亿元，同比增长20%，其中，九木杂物社实现营业收入6.90亿元，同比增长22%，实现净利润897万元。此前相当长时间内，该业务处于亏损状态。综合来看，晨光生活馆对公司业绩贡献度相当有限。

　　耗费十余年心血打造的第二增长曲线已然出现拖累净利润的情况，这对晨光股份来讲显然不是好兆头。而跌跌不休的股价，正在动摇“文具茅”在投资者心中的地位。

　　今年8月，有投资者在互动平台提问：“晨光文具PE16倍，齐心集团PE17倍，新华文轩PE21倍，广博股份PE29倍，创源股份PE54倍…晨光文具的行业地位变了吗？”对此董秘回应称：“公司是文具行业‘自主品牌+内需市场’的领跑者，上市以来营业收入保持稳定增长，市场份额持续提升。公司会努力做好生产经营，加强和投资者沟通，相信市场也会给予合理的评价。”

　　值得一提的是，与中报一同披露的还有一份股份回购方案，内容显示晨光股份拟于6个月内以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过42.00元，回购总金额不超过人民币3亿元，预计可回购股份数量不超过714.28万股。

　　此次晨光股份抛出回购计划能否对股价起到提振作用，目前尚难断言。截至发稿时，晨光股份涨0.46%，报26元，市值240亿元。