核心观点
新能源乘用车业务持续放量,天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q2年实现营收31.8亿元,同比增长17.5%,环比增长7.2%,归母净利润2.1亿元,同比增长33.3%,环比增长10.4%。乘用车业务方面,受益于新能源的发展,公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长,且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面,公司受益于天然气重卡渗透率提升(天然气重卡发动机标配废气再循环EGR,公司国内市占率90%以上),天然气重卡2024Q2累计销量6.35万辆,同比增长87%,环比增长40%,带动公司营收结构性向好。
降本增效成效显著,海外经营体盈利改善,2024Q2净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营,提高各经营体积极性,海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升,2024Q2年公司毛利率达到20.9%,同比持平,环比-0.6pct,销售净利率达到7.3%,同比+0.5pct,环比+0.2pct。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡,海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产,并已于2023年第四季度实现盈亏平衡,主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付,开始投产,配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能,配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕,2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单19.07亿元,占比46%。
发展数字与能源业务,第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户,获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目,预计随着订单放量将保持高增长。
盈利预测与估值:小幅上调盈利预测,维持“优于大市”评级。考虑新增项目落地,小幅上调盈利预测,预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元(原24/25/26年133.39/155.82/179.51亿元),归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元(原24/25/26年8.41/10.80/12.88亿元),每股收益分别为1.04/1.34/1.66元(原24/25/26年1.02/1.31/1.57元),对应PE分别为14/11/9倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧的风险,原材料上涨的风险,财务风险,政策风险等。
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