核心观点
新能源乘用车业务持续放量，天然气重卡业务结构性增长。银轮股份2024Q2年实现营收31.8亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%，归母净利润2.1亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%。乘用车业务方面，受益于新能源的发展，公司2021-2023年新能源业务每年实现翻倍增长，且新能源业务占营业收入比重在2023年提升至33%。商用车方面，公司受益于天然气重卡渗透率提升（天然气重卡发动机标配废气再循环EGR，公司国内市占率90%以上），天然气重卡2024Q2累计销量6.35万辆，同比增长87%，环比增长40%，带动公司营收结构性向好。
降本增效成效显著，海外经营体盈利改善，2024Q2净利率同环比提升。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营，提高各经营体积极性，海外经营体盈利持续改善。公司的盈利能力从2022年开始持续提升，2024Q2年公司毛利率达到20.9%，同比持平，环比-0.6pct，销售净利率达到7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024H1新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单19.07亿元，占比46%。
发展数字与能源业务，第三成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。2024H1公司突破4家战略客户、2家大客户，获得包括阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等多家客户相关项目，预计随着订单放量将保持高增长。
盈利预测与估值：小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑新增项目落地，小幅上调盈利预测，预期24/25/26年营收135.05/160.07/188.89亿元（原24/25/26年133.39/155.82/179.51亿元），归母净利润为8.62/11.11/13.71亿元（原24/25/26年8.41/10.80/12.88亿元），每股收益分别为1.04/1.34/1.66元（原24/25/26年1.02/1.31/1.57元），对应PE分别为14/11/9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
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