钱江摩托：出口延续增长、产品结构改善，经营性利润高增_新浪财经

业绩回顾

2Q24业绩符合我们预期

公司公布1H24业绩：2Q24营业收入19.1亿元，同比+22.5%/环比+42.4%，归母净利润2.1亿元，同比+1.6%/环比+49.9%。若剔除财务费用的影响，2Q24归母净利润同比+52.6%。

发展趋势

2Q出口延续增长态势，大排量内销实现同比正增长。据中国摩托车商会，2Q24行业二轮燃油摩托车出口/内销分别为274/130万辆，同比+25%/-6%；大排量摩托车（大于250cc）需求回暖，2Q24销售24万辆，同比+62%，出口量同比翻倍达10万辆。2Q24公司销量为12.9万辆，出口/内销分别为6.17/6.68万辆，同比+35%/-6.6%，增速均跑赢行业。拆分来看，2Q24公司大小排量摩托车出口同比增速分别为50.9%/31.7%，均保持稳健增长，但同比增速较1Q24有所放缓；内销同比降幅显著收窄，我们认为主要得益于2Q国内大排量摩托需求修复、公司新品上市带动。

产品结构改善带动毛利率增长，汇兑收益及其他收益减少摊薄利润。大排量车型销量占比提升至37%，产品结构改善带动2Q24公司单车收入增至1.49万元，同比+11.7%/环比+11.0%；毛利率（扣除税金及附加）为22.1%，同比+0.55ppt/环比+2.14ppt。2Q24年公司销售/管理/研发费用分别为0.73/0.64/1.03亿元，对应费率分别为3.8%/3.4%/5.4%，合计同比-1.8ppt/环比-0.1ppt，费率保持稳健。财务费用为-0.54亿元，2Q23同期为-1.2亿元，汇兑收益同比大幅减少；其他收益同比-0.17亿元，均对利润有所摊薄。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税）。

新品上市贡献销售增量，出口业务正扬帆。据公司半年报，报告期内公司250cc及以上排量摩托产品市占率居国内行业首位，推出国内首款准公升级仿赛921、自动挡巡航闪300等热门车型，赛800、赛550，以及V型4缸巡航闪600等车型销量均在相应车型排量段表现亮眼。出口方面，我们认为短期交付可能受到海运、欧五+标准切换的影响，但中期维度来看，我们认为海外燃油摩托车市场有望保持平稳增长，中国摩企加强海外市场布局力度，市占率尚有提升空间，公司依托新品牌（QJMOTOR）、新渠道（自主外贸）、新品类（全地形车）有望打开海外成长空间。

盈利预测与估值

我们基本维持2024/25E盈利预测。当前股价对应12.1x/10.3x_2024/25E_P/E，维持跑赢行业评级，板块估值回落，我们下调目标价26%至20元，对应17x/14x_2024/25E_P/E，较当前股价有37.8%的上行空间。

风险

出口增长不及预期；国内销量恢复不及预期。