一季度非息高增支撑营收增速转正,大幅计提资产减值损失夯实拨备,利润增速有所放缓。1Q24营收同比增长3.7%(2023:-5%),归母净利润同比增长4.4%(2023:6.3%)。驱动因子来看,①息差收窄仍是营收最大拖累,规模扩张放缓无法对冲。1Q24利息净收入同比降幅较2023年扩大3pct至12.6%,息差延续收窄、负贡献营收增速13.2pct,在注重结构优化的背景下、资产扩张进一步放缓,仅支撑3.3pct(2023:5.6pct)。②投资相关非息高增是营收改善的核心。1Q24非息收入同比增长63.2%(2023:15.4%),受益金市业务亮眼表现,投资相关非息同比高增84%,正贡献营收增速13pct,中收增速转正(1Q24同比增长8.9%,2023年为下降4.1%),正贡献0.5pct。③基于亮眼营收表现,一季度主动增提拨备为未来业绩释放预留空间。1Q24资产减值损失同比多提169%,拖累业绩增速9.7pct(2023为正贡献19.8pct)。
展望2024中报答卷,我们预计 厦门银行(5.470, -0.07, -1.26%) 营收、归母净利润将延续平稳正增,主要基于:①利息收入虽预期内承压,但预计非息还将延续较快增长、支撑营收表现。在规模扩张偏慢(短期聚焦优化结构、不刻意追求规模)、息差继续承压背景下,预计利息净收入仍将负增;但考虑到二季度长端利率延续下行(6月末10年期国债到期收益率仅2.21%,较3月末下降9bps),预计非息端将保持较快增长,填补利息收入缺口。②风险压力小、拨备家底厚,信用成本的环比回落将支撑业绩稳健释放。厦门银行一季度末不良率仅0.74%(上市银行第二低),且风险敞口极为有限(2023年末对公房地产贷款在总贷款中仅占4%,不良率较年中下降超50bps;消费贷在总贷款中占比也仅3%,零售整体不良率仅0.51%),拨备基础扎实;节奏上看,在一季度已前瞻、大力计提拨备的前提下,预计二季度信用成本或将环比回落、正贡献业绩表现。
站在新一轮三年规划起点,预计高质量稳健发展将是下一阶段厦门银行主线,相较规模盲目扩张,预计平稳、持续的业绩释放与稳定的ROE表现或是更值得期待的方向。
短期聚焦结构优化,贷款投放有所放缓;压降高息存款方向不变,存款规模略有下降。1Q24厦门银行贷款同比增长3.9%(4Q23:4.6%),1Q24新增贷款仅6亿,同比少增约14亿(主因压降票据影响,一季度票据贴现净减少35亿)。结构上看,对公单季新增45亿,预计投向仍以制造业、普惠小微、绿色、科创等重点领域为主(合计占2023年增量的186%),对台业务也在蓬勃发展(2023年台企客户同比增长34%,授信户数同比增长41%);零售端延续承压,一季度余额下降3亿元,预计按揭及消费贷需求偏弱仍是主要扰动(2023年合计下降62亿)。此外,一季度存款同比下降2.9%,规模较上年末减少140亿,主因主动压降公司存单质押业务及高成本外币存款。
审慎风险偏好叠加重定价导致息差继续收窄,但存款成本已有改善,后续有望支撑息差底部趋稳。测算1Q24厦门银行净息差仅约1.14%,同比、环比分别下降23/6bps,绝对水平已是上市银行最低。拆分来看,以期初期末口径测算,受重定价及自身审慎风险偏好影响1Q24资产收益率季度环比下降8bps至3.38%,但受益存款结构改善,负债成本率季度环比下降4bps至2.44%。目前厦门银行存款成本率仍高于同业(2023年为2.49%,高于上市城商行平均24bps),下一阶段继续优化存款成本的方向明确,结构优化伴随存款挂牌利率下调成效兑现,负债成本有望继续改善、稳定息差表现。
财务数据及盈利预测不良率再创新低,拨备覆盖率保持超410%高位。1Q24厦门银行不良率季度环比下降2bps至0.74%,为上市银行第2低,测算1Q24年化加回核销后不良生成率0.56%(2023:0.35%)。
前瞻指标方面,2023年逾期率较1H23下降40bps至1.10%,而关注率有所波动(1Q24关注率较年初上升14bps至1.57%,较3Q23累计提升35bps),预期同时受风险分类新规实施后从严认定及小微、零售客群风险暴露影响。分行业看,2023年对公资产质量延续改善趋势,零售资产质量基本保持平稳,审慎风控下重点领域预计风险无忧:2023年末对公不良率较1H23下降9bps至1.09%,对公房地产不良率下降52bps至4.7%,且对公房地产在总贷款中占比也仅4.0%,风险敞口有限;零售不良率较1H23微升1bp至0.51%,在同业中处于较低水平(上市银行平均:0.9%),考虑到2023年末相对高风险资产如消费贷在总贷款中占比仅3.3%,后续风险暴露压力较为有限。1Q24厦门银行拨备覆盖率稳定约412%高位,干净的资产质量家底、厚实的拨备家底也是下阶段业绩稳定释放的有力保障。
投资分析意见:步入新一轮三年规划期,厦门银行坚持“稳字当头”,着力优化资产负债结构。
在经济复苏仍偏慢、行业或面临新一轮不良分化的当下,厦门银行以其干净的资产质量、审慎的风险偏好和扎实的拨备基础,更有能力保障稳定、持续的业绩表现。同时股息率约6%,也契合市场“高股息”红利主线的选股思路。下调2024年息差、信用成本预测,新增2025-2026年预测,预计2024-2026年归母净利润增速为5.1%、10.5%、11.7%(原2024年预测为18.8%),当前股价对应0.54倍24年PB,较可比同业存在近20%折价,综合考虑厦门银行自身稳健的基本面和“高股息”属性,给予0.62倍2024年目标估值,维持“增持”评级。
风险提示:经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后;息差改善进程明显低于预期;尾部不良风险超预期暴露。
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