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目录
content：
1、【宏观】财政仍待有效投放——2024年5月金融数据解读
2、【策略】成长已经领跑市场——A股策略专题报告(20240616)
3、【计算机】视频大模型最新进展如何？
4、【建材】三棵树（603737）-深度研究报告：扎根渠道，养育品牌，民族涂料新成长
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重点推荐
财政仍待有效投放
——2024年5月金融数据解读
宏观
宏观月报
“宽财政”提振社融，有效信贷需求仍弱。5月新增社融规模回归正值，较去年同期多增超5000亿元，主要贡献来自政府债净融资规模的抬升。5月新增信贷较去年同期少增4100亿元，结构上企业中长贷和票据融资是主要贡献；居民部门短贷和中长贷同比均录得少增，反映出有效融资需求仍较疲弱。一方面，经济恢复的温差仍较明显，居民消费和购房的意愿尚未有明显修复；另一方面，在政策强调“防止资金空转”、信贷“均衡投放”以及金融“挤水分”的过程中，信贷投放节奏趋于放缓。
整改“手工补息”影响持续发酵。5月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比增速降幅走扩，主要是整改“手工补息”的影响仍存。对于M2而言，首先，债市走牛的背景下，5月理财产品存续规模继续扩大，存款向非银存款转移的趋势延续；其次，叫停“手工补息”的背景下，部分企业存款继续向非银转移，货币派生节奏放缓；最后，5月政府债券发行量大增，财政存款相比去年同期多增超5000亿，短期的财政资金淤积使得M2增速续降。总的来说，有效融资需求不足叠加存款“脱媒”趋势延续，5月新增信贷总量和结构均未有明显好转，M1和M2增速持续回落，仅“宽财政”发力带动新增社融边际回暖。5月中旬房地产新政推出，但目前商品房成交仍处于低位，后续政策的落地效果仍需观察，考虑到实体部门融资需求偏弱，债牛基础延续，不过在央行频繁提示长期利率风险的情况下，长债收益率或保持震荡，资产荒格局延续。
M2、M1增速续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，5月份M2同比增速较上月回落0.2个百分点至7%，5月财政性存款增加7633亿元，同比由少增转为多增5264亿元；居民部门存款增加4200亿元，同比少增额缩小至1164亿元；企业部门存款减少8000亿元，同比少增额收窄至6607亿元。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速降幅走扩至-4.2%，较上月下行2.8个百分点，5月M2与M1同比增速之差继续扩大至11.2%。受政府债发行提速的影响，5月末社融存量增速小幅反弹至8.4%，但剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《财政仍待有效投放——2024年5月金融数据解读》
分析师：陈兴，SAC 证书编号：S0160523030002
分析师：谢钰，SAC 证书编号：S0160523080003
发布日期：2024年6月14日
成长已经领跑市场
——A股策略专题报告(20240616)
策略
投资策略报告
经济偏稳，大盘底部位置，结构性行情，看好成长领跑。本周市场延续震荡，3000点附近投资者惜售情绪明显，若无外部冲击难破关键点位；经济平稳，对于市场的影响和驱动有限，风险偏好触底回升，通信、计算机、电子、传媒本周全部位列行业表现前5，成长已经领跑市场。配置层面，继续看好哑铃策略回归，尤其哑铃策略的TMT一端。1）红利端，从红利价值向红利质量切换，胜率角度考虑，景气向上时红利质量领跑；赔率角度，红利质量相对PB、拥挤度、基金持仓占比的向上抬升空间更大。2）成长端，TMT赔率占优。关注
电新、电子、AI、低空经济（中国民用无人机全球首次珠峰6000米物资运输）、算力、卫星互联网（中国卫星互联网落地泰国）、机器人。
行业配置：哑铃策略逐步轮转至TMT，新质生产力关注算力/机器人/AI等。1）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。2）国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，涵盖量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向。关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。3）英伟达产业链催化下，AI算力赛道容量大，业绩向好。
风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
文章来源：《成长已经领跑市场——A股策略专题报告(20240616)》
分析师：李美岑，SAC 证书编号：S0160521120002
分析师：张日升，SAC 证书编号：S0160522030001
分析师：任缘，SAC 证书编号：S0160523080001
发布日期：2024年6月16日
视频大模型最新进展如何？
计算机
行业专题报告
Sora团队的负责人在2024智源大会开幕式分享多模态大模型领域近年来的发展历程以及未来的前进方向。DALL.E：通过压缩数据可以实现学习，但仅仅压缩并不能通向AGI；CLIP：从在视觉世界学习过程中介入自然语言指导，与单纯压缩数据相比计算效率将显著提升；DALL·E 3：增强训练文本的描述性，训练文生图模型的效率也会更高，即使在推理时无法使用具有描述性的文本，也可以使用具有较强描述性的文本作为训练的框架得到更好的无条件模型；视觉上下文学习可能是实现通往所有类型应用的一条可行路径。
视频大模型应用商业化持续推进。Adobe Firefly新增生成式扩展功能，生成音频和视频功能即将推出，Adobe Express发布音频生成动画功能，为C端提供便捷的口播视频制作工具；美图构建AI短片工作流，提升AI生成可控性，加速文生视频商业化落地；Filmora上线13.5版本，AI功能持续更新，携手英伟达开启全新视频视觉体验。6月12日，公司更新了视频创意软件新版本，并上线多个新功能；Luma AI发布Dream Machine，实现较高质量的文生视频、图生视频；快手发布可灵大模型，技术路线类似Sora；Pika再融资5.8亿人民币，已构建起AI视频生成基础模型；Runway更新Gen-2多重运动笔刷功能，提升视频可控性，获得D轮融资，与谷歌合作进一步加深。
投资建议：见正文。
风险提示：视频大模型技术迭代不及预期；商业化落地不及预期；竞争加剧风险；全球宏观经济风险。
文章来源：《视频大模型最新进展如何？》
分析师：杨烨，SAC 证书编号：S0160522050001
发布日期：2024年6月16日
三棵树（603737）-深度研究报告：
扎根渠道，养育品牌，民族涂料新成长
建材
三棵树（603737）
涂料行业民族龙头，β+α打造双重增长逻辑：公司崛起于低线城市零售，壮大于地产工程集采，成长于小B和C端渠道。公司成长逻辑由β与α共同驱动：行业格局尚分散，龙头集中度不断提升；公司长期塑造品牌认知，坚持渠道开拓与赋能，有望凭借核心竞争力赶超外资企业，持续提高市场份额。2023年计提影响公司盈利，随着风险逐步出清，业绩弹性有望释放。
重涂提供稳定需求空间，集中度提升为大势所趋：①看需求：在翻新重涂需求释放与精装房增速放缓背景下，客户群体由地产端逐渐转向家装端；行业长期发展趋向于存量时代，重涂需求将为下游提供稳定空间。②看供给：国内涂料行业格局分散仍处于整合阶段，受中小企业加速出清与内资取代外资趋势推动，集中度提升为大趋势。目前公司建筑涂料市占率仅7%，CR10为36%，对比欧洲/美国CR10为76%/90%，我国建涂龙头仍有较大提升空间。
品牌、产品、渠道构筑壁垒，发力“小B+C”实现新成长：C端具有消费属性，公司长期建设打造壁垒：①品牌持续塑造：持续投入广告宣传，同时产品和服务均不输外资，公司自成立即树立高端环保产品形象，2016年推广涂装一站式业务，提升品牌认知度；②渠道差异拓展：零售端，高线城市持续布点，截至2024/4终端网点数量近1.28万个，且公司赋能经销商，以“数量x质量”双重助力渠道增长，下沉渠道“美丽乡村”打造差异化破局点。小B端，公司切中下游痛点：1）业务人员高激励：小B业务需要公司与经销商共同努力，公司自有强大团队负责沟通与推进；2）优秀供应能力：产品服务+产能布局+优质施工打造极致供应能力，完全符合小B下游需求。近两年公司转型发展“小B+C”，C端家装漆在2021年实现25.7亿元的收入，同比+18.21%；小B端经销商数量由2020年的4998家大幅增长至2022H1的 2万余家。
投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.09/7.09/9.36亿元，同比增速139%/39%/32%，最新收盘价对应PE为44/32/24倍，维持“增持”评级。
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