【方正医药】华润三九(000999)：华润系平台型中药OTC龙头，银发经济+外延助推快速发展新时期_新浪财经

本文来自方正证券研究所于2024年6月13日发布的报告《华润三九(000999)：华润系平台型中药OTC龙头，银发经济+外延助推快速发展新时期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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核心观点

投资逻辑：

品牌+产品+渠道打造公司发展护城河。公司作为品牌OTC龙头，致力于成为中国医药健康第一品牌，主营业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，覆盖感冒、胃肠、皮肤等领域。公司依托“999”主品牌影响力，借助“1+N”战略，陆续发展了“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“777”等深受消费者认可的品牌，并通过体系化的品牌运作持续培育大单品，截至2023年公司已有39个年销售额过亿的产品。此外，公司三九商道已覆盖全国超40万家药店，数千家等级医院，并积极探索互联网药店与医疗市场。

CHC业务稳中有进，处方药业务有望逐步恢复。公司作为排名第一的OTC生产企业，CHC业务营收从2015年的43.8亿元增至2023年的117亿元，CAGR达13%，十分稳健。其中，感冒灵、小柴胡颗粒、皮炎平等品牌OTC业务2023年增长亮眼；易善复等专业品牌产品持续构建品牌体系，加速医疗端与零售端协同，取得较快增长。处方药业务2023年实现营收52.2亿元，同比下降12.6%，主要是中药配方颗粒受国标切换及省际联采影响表现大幅低于预期。长期来看，公司持续加大研发投入，丰富产品线以改善毛利率，叠加中药注射剂医保解限等利好因素，公司处方药业务预期2024年整体保持稳定。

外延并购激发公司活力，入主昆药布局老龄化赛道。自2008年起，公司已完成超15次外延式并购，主要包括广东顺峰药业、桂林天和、昆明圣火、澳诺制药、昆药集团、润生药业等企业，丰富了众多治疗领域产品线，激发增长活力。2022年并购昆药后，公司与其开展深入融合，通过品牌力与渠道力赋能其三七产业和昆中药核心业务发展。2024年3月，华润圣火与昆药集团共同推出“777”品牌，其以三七产品为基础，将“777理洫王”、“777络泰”血塞通软胶囊打造成为心脑血管防治最佳天然用药，未来将拓展更多老龄健康品牌产品，加强公司在大健康领域布局。

盈利预测：公司的品牌、产品、渠道等核心优势明显，通过“内生+外延”的模式打造平台型公司。“1+N”品牌运营带动CHC业务稳健增长，处方药集采风险逐步触底，有望迎来反弹。我们预计2024-2026年公司分别实现营收278.16/306.72/338.35亿元，同比增长12.44%/10.27%/10.31%，归母净利润34.68/39.51/45.21亿元，同比增长21.56%/13.93%/14.43%，对应PE分别为18/16/14倍，给予“推荐”评级。

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