仙鹤股份(603733):23Q4&24Q1业绩靓丽成长 24年浆纸一体化成长可期

仙鹤股份(603733):23Q4&24Q1业绩靓丽成长 24年浆纸一体化成长可期
2024年05月07日 18:54 浙商证券股份有限公司

投资要点

基本事件

23A 公司实现营收85.53 亿元(同比+10.53%),归母净利6.64 亿元(同比-6.55%),扣非归母净利5.95 亿元(同比+6.81%),联营企业投资收益2.27 亿元,2023Q4 实现营收23.41 亿元(同比+5.05%、环比-4.30%),归母净利2.82 亿元(同比+96.74%、环比+40.14%),扣非归母净利2.80 亿元(同比+196.02%、环比+67.14%),联营企业投资收益4814 万元。2024Q1 营收22.09 亿元(同比+20.22%,环比-5.64%),归母净利2.69 亿元(同比+120.14%,环比-4.65%),扣非归母净利2.37 亿元(同比+105.97%,环比-15.30%),联营企业投资收益为4279 万元。

23Q4 业绩环比改善,24 年有望持续修复

23A 公司机制纸产量 104.24 万吨(同比+25.98%)、销量 97.13 万吨(同比+19.65%);分产品看,23A 日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列分别实现营收41.07/17.32/7.12/8.12/6.81 亿元,同比分别+15.49%/+14.62%/-7.97%/+0.83%/+17.93%,日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列产品毛利率分别为10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%,同比分别+0.98 pct/-4.75 pct/+2.49pct/+1.33 pct/-0.05 pct。分地区看,23 年国内/国外分别实现营收75.32/5.74 亿元,同比分别+11.23%/-5.05%。

24Q1 来看,我们预计销量环比略减少,主要系春节放假影响,3 月以来浆价震荡走强,终端需求修复&成本走强支撑下,公司转印、格拉辛等纸品提价落地较为顺利,提价幅度大于成本涨幅,预计24Q1 本部吨盈利环比改善,夏王装饰原纸价格及吨盈利环比保持稳健。4 月公司格拉辛、转印纸等产品继续发布500 元/吨涨价函,浆价震荡走强预期仍存,预计提价传导落地概率较大,随着2024Q1 湖北浆纸一期产能逐步投产,公司自有浆线试产顺利,有望进一步平滑成本波动影响,盈利持续修复可期。

利润率同比大幅改善,现金流保持稳健

(1)利润率: 23 年公司销售毛利率11.62%(同比+0.11pct),实现归母净利率7.76%(同比-1.42pct)。单23Q4 公司毛利率18.05%(同比+9.14pct,环比+8.74pct),归母净利率12.04%(同比+5.61pct,环比+3.82pct)。24Q1 公司实现毛利率18.01%(同比+8.00pct,环比-0.04pct),实现归母净利率12.17%(同比+5.52pct,环比+0.13pct),盈利能力大幅改善,主要系原材料成本降低以及公司原材料价格采购策略优化。

(2)期间费用率:23 年期间费用率为5.54%(同比+1.38pct),其中销售费用率为0.38%(同比+0.04pct),管理费用率为1.72%(同比+0.11pct),研发费用率为1.32%(同比-0.02pct),财务费用率为2.13%(同比+1.25pct),24Q1 期间费用率为5.69%(同比+1.32pct,环比+0.46pct),其中销售费用率为0.24%(同比-0.05pct,环比-0.31pct),管理与研发费用率为2.90%(同比-0.13pct,环比-0.58pct),财务费用率为2.55%(同比+1.50pct,环比+1.34pct)。

(3)营运效率与现金流:23 年公司应收账款及票据14.15 亿元(同比+1.00 亿元),主要系本期商业汇票结算量减少所致。 应付票据及账款合计24.08 亿元(同比+3.87 亿元),主要系采购承兑支付增加,本期纸浆存货采购量增长,以及工程设备采购量增长所致,存货27.77 亿元(同比+7.22 亿元),主要系原材料增加所致。现金流方面,23 年经营现金流净额为0.62 亿元(同比-0.10 亿元)。

24Q1 公司应收账款及票据16.09 亿元(同比+2.49 亿元),应收账款周转天数61.47 天(同比-3.86 天);应付账款合计21.83 亿元(同比+2.60 亿元)。存货31.23 亿元(同比+4.70 亿元),存货周转天数146.60 天(同比+18.47 天),24Q1 经营现金流净额为-4.14 亿元(同比+2.67 亿元)。

特种纸平台型龙头,产能不断释放,林浆纸一体化进展顺利公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费,向浆纸一体化顺利迈进。2023 年造纸产能已达160 万吨,2024 年初,湖北一期浆纸项目已经试运行,广西一期项目也将在2024 年中期投产,有望弥补上游制浆的短板,广西、湖北浆纸一体化推进顺利,有望平滑周期波动,长期成长动力充足。

投资建议

公司多品类特种纸龙头,广西、湖北浆纸一体化进展顺利,我们预计公司 24-26年实现营收 100.12/118.39/133.29 亿元,同比+17.05%/+18.25%/+12.58%,实现归母净利 10.95/13.33/15.42 亿元,同比+65.00%/+21.70%/+15.69%,对应 EPS 为1.55/1.89/ 2.18 元,对应 PE 为12/10/8X,维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期。

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一体化 仙鹤股份 现金流

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