投资要点
基本事件
23A 公司实现营收85.53 亿元(同比+10.53%),归母净利6.64 亿元(同比-6.55%),扣非归母净利5.95 亿元(同比+6.81%),联营企业投资收益2.27 亿元,2023Q4 实现营收23.41 亿元(同比+5.05%、环比-4.30%),归母净利2.82 亿元(同比+96.74%、环比+40.14%),扣非归母净利2.80 亿元(同比+196.02%、环比+67.14%),联营企业投资收益4814 万元。2024Q1 营收22.09 亿元(同比+20.22%,环比-5.64%),归母净利2.69 亿元(同比+120.14%,环比-4.65%),扣非归母净利2.37 亿元(同比+105.97%,环比-15.30%),联营企业投资收益为4279 万元。
23Q4 业绩环比改善,24 年有望持续修复
23A 公司机制纸产量 104.24 万吨(同比+25.98%)、销量 97.13 万吨(同比+19.65%);分产品看,23A 日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列分别实现营收41.07/17.32/7.12/8.12/6.81 亿元,同比分别+15.49%/+14.62%/-7.97%/+0.83%/+17.93%,日用消费/食品与医疗包装/商务印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸系列产品毛利率分别为10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%,同比分别+0.98 pct/-4.75 pct/+2.49pct/+1.33 pct/-0.05 pct。分地区看,23 年国内/国外分别实现营收75.32/5.74 亿元,同比分别+11.23%/-5.05%。
24Q1 来看,我们预计销量环比略减少,主要系春节放假影响,3 月以来浆价震荡走强,终端需求修复&成本走强支撑下,公司转印、格拉辛等纸品提价落地较为顺利,提价幅度大于成本涨幅,预计24Q1 本部吨盈利环比改善,夏王装饰原纸价格及吨盈利环比保持稳健。4 月公司格拉辛、转印纸等产品继续发布500 元/吨涨价函,浆价震荡走强预期仍存,预计提价传导落地概率较大,随着2024Q1 湖北浆纸一期产能逐步投产,公司自有浆线试产顺利,有望进一步平滑成本波动影响,盈利持续修复可期。
利润率同比大幅改善,现金流保持稳健
(1)利润率: 23 年公司销售毛利率11.62%(同比+0.11pct),实现归母净利率7.76%(同比-1.42pct)。单23Q4 公司毛利率18.05%(同比+9.14pct,环比+8.74pct),归母净利率12.04%(同比+5.61pct,环比+3.82pct)。24Q1 公司实现毛利率18.01%(同比+8.00pct,环比-0.04pct),实现归母净利率12.17%(同比+5.52pct,环比+0.13pct),盈利能力大幅改善,主要系原材料成本降低以及公司原材料价格采购策略优化。
(2)期间费用率:23 年期间费用率为5.54%(同比+1.38pct),其中销售费用率为0.38%(同比+0.04pct),管理费用率为1.72%(同比+0.11pct),研发费用率为1.32%(同比-0.02pct),财务费用率为2.13%(同比+1.25pct),24Q1 期间费用率为5.69%(同比+1.32pct,环比+0.46pct),其中销售费用率为0.24%(同比-0.05pct,环比-0.31pct),管理与研发费用率为2.90%(同比-0.13pct,环比-0.58pct),财务费用率为2.55%(同比+1.50pct,环比+1.34pct)。
(3)营运效率与现金流:23 年公司应收账款及票据14.15 亿元(同比+1.00 亿元),主要系本期商业汇票结算量减少所致。 应付票据及账款合计24.08 亿元(同比+3.87 亿元),主要系采购承兑支付增加,本期纸浆存货采购量增长,以及工程设备采购量增长所致,存货27.77 亿元(同比+7.22 亿元),主要系原材料增加所致。现金流方面,23 年经营现金流净额为0.62 亿元(同比-0.10 亿元)。
24Q1 公司应收账款及票据16.09 亿元(同比+2.49 亿元),应收账款周转天数61.47 天(同比-3.86 天);应付账款合计21.83 亿元(同比+2.60 亿元)。存货31.23 亿元(同比+4.70 亿元),存货周转天数146.60 天(同比+18.47 天),24Q1 经营现金流净额为-4.14 亿元(同比+2.67 亿元)。
特种纸平台型龙头,产能不断释放,林浆纸一体化进展顺利公司系特种纸绝对龙头,下游卡位大消费,向浆纸一体化顺利迈进。2023 年造纸产能已达160 万吨,2024 年初,湖北一期浆纸项目已经试运行,广西一期项目也将在2024 年中期投产,有望弥补上游制浆的短板,广西、湖北浆纸一体化推进顺利,有望平滑周期波动,长期成长动力充足。
投资建议
公司多品类特种纸龙头,广西、湖北浆纸一体化进展顺利,我们预计公司 24-26年实现营收 100.12/118.39/133.29 亿元,同比+17.05%/+18.25%/+12.58%,实现归母净利 10.95/13.33/15.42 亿元,同比+65.00%/+21.70%/+15.69%,对应 EPS 为1.55/1.89/ 2.18 元,对应 PE 为12/10/8X,维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期。
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股市直播
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数字江恩今天 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩今天 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩今天 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩今天 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩今天 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门今天 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经今天 08:34:48
【VIP教室】组合个股前天空仓,短期躲过大跌,下周寻找布局机会,组合个股教学,速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
北京红竹今天 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。