东兴证券：给予东航物流增持评级|物流_新浪财经

东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对东航物流进行研究并发布了研究报告《跨境电商持续景气，24年增长值得期待》，本报告对东航物流给出增持评级，当前股价为19.17元。

东航物流(601156)

事件：2023年公司实现营收206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利润24.9亿元，同比下降31.6%。24Q1公司实现营收52.2亿元，同比增长14.2%，归母净利润5.9亿元，同比下降22.6%。23年及24Q1盈利下降主要系即期运价同比下降较多。

即期运价下降是航空速运业务利润下滑主因：23年公司稳步新增并优化运力，努力提升飞机日利用率，全货机日利用率12.56小时，同比提升12.85%，货邮运输总周转量同比增长18.8%。但由于即期市场运价同比大幅下滑，航空速运板块营收同比减少31.4%，毛利率同比下降10.4pct至24.6%，实现毛利22.4亿元，较22年的46.5亿元明显减少。24Q1的情况较为类似，由于运价同比下降，航空速运业务毛利率下降14.6pct至15.6%。

跨境电商的景气带动综合物流解决方案收入高增长：23年航空物流行业供需结构发生深刻变化，以高科技产品、机电产品等为代表的传统空运货物需求出现较大幅度下滑，但以消费品、服装等为代表的跨境电商货物需求实现明显增长，给航空物流市场注入了新的发展动力。

公司综合物流解决方案23年实现营收91.3亿元，同比增长16.7%，其中跨境电商和产地直达（生鲜冷链）业务大幅增长是主要原因。23年公司跨境电商解决方案实现营收46.98亿元，同比增加71.7%；产地直达业务实现营收19.1亿元，同比增加66.5%。24Q1综合物流解决方案继续维持高增长，实现营收26.2亿元，同比增长64.0%。但由于行业运价的下滑，综合物流业务毛利率相应下降，其中23年毛利率为13.5%，同比下降4.5pct，24Q1毛利率为10.7%，同比下降6.4pct。

地服板块贡献稳定利润：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司23年货邮处理量240.3万吨，同比增长9.0%，毛利率由2022年的18.5%提升至2023年的40.5%，毛利率大幅提升主要系22年受疫情影响严重，23年恢复至正常水平。24Q1地服板块营收同比增长6.8%，毛利率39.5%，继续稳定在40%左右的水平。

机队结构调整完毕，目前为全B777机队：2023年公司通过融资租赁方式引进3架B777全货机，完成退租2架B777全货机，并开展2架B747全货机对外处置工作。截至2023年末，公司在运营的飞机为14架B777全货机，平均机龄仅为3.5年，年轻的机龄有利于提高运行安全系数并降低运行成本，统一的机型有助于降低人员培训、飞机维护等成本。

公司盈利预测及投资评级：我们预计跨境电商业务的景气将为行业带来持续的增长动力。虽然目前阶段行业运价承压，但从TAC指数看，运价继续下探的空间有限，向上弹性则较大。跨境电商需求的增长有望带动运价企稳回升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.3、8.4和7.2倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.01亿，根据现价换算的预测PE为10.14。

最新盈利预测明细如下：