事项：
公司发布2024 年一季报，公司一季度实现营业收入68.25 亿元，同比下滑1.71%；归母净利润7.2 亿元，同比增长43.55%；扣非归母净利润7.06 亿元，同比增加125.14%；其他收益0.21 亿元，同比下降91.63%；经营活动现金流净额10.53 亿元，同比增长952.81%。
评论
公司业绩符合预期，一季度业绩增长主要受益于铝价上涨和生产成本下降。
2024 第一季度，国内电解铝平均价格19047 元/吨，同比提升3.2%，环比提升0.4%，预焙阳极均价为4460 元/吨，同比下降33%，环比下降5.5%，铝价上行叠加预焙阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率18.69%，同比增加6.2pct，环比增加3.36pct。2024Q1，受收到的政府补助减少影响，公司实现其他收益0.21 亿元，同比下降2.27 亿元，环比增加0.28 亿元，最终推动公司实现归母净利润7.2 亿元，同比增长43.55%，环比增长26.72%。此外，受益于公司净利润增加和计入当期损益的政府补助减少（-2.3 亿元），公司Q1 非经常性损益下降1.7 亿元，带动扣非归母净利润同比增长125.14%。公司实现经营活动现金流净额10.53 亿元，同比增长952.81%，主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致。
股份回购计划彰显股东对公司发展信心。2024 年1 月23 日，公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于人民币10,000 万元（含），不超过人民币20,000 万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行在外的部分A 股普通股股票。截至2024 年3 月29 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份472.01 万股，占公司总股本的0.10%，最高成交价为5.93 元/股，最低成交价为4.86 元/股，已使用资金总额为2505.83 万元（不含交易费用），公司股份回购计划彰显了公司内在价值和股东对未来的发展信心。
多因素影响铝价中枢有望高位运行，公司有望保持高盈利能力。2024 年一季度，受供给市场整体平稳、需求由弱势逐步回暖、宏观利多支撑变化等影响，一季度铝价先抑后扬，均价同比+3.2%、环比+0.4%。进入二季度，受中美PMI数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，铝价快速上涨，二季度以来均价20149 元/吨，相比去年二季度+8.8%，相比今年一季度+5.8%，带动年内铝均价提升至19598 元/吨，相比去年全年均价+4.8%。
全年看，考虑供需整体偏紧，“以旧换新”或驱动铝消费新增长，预焙阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行，铝行业有望保持较高盈利水平，看好具备成本优势的企业。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为31.9 亿元、41.3 亿元、49.3 亿元，分别同比增长44.6%、29.4%、19.5%。考虑同行业可比公司估值情况，给予天山铝业2024 年12 倍市盈率，对应市值为383 亿元，目标价为8.22 元，相较当前有18%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：国内经济复苏不及预期；美国衰退风险；再生铝放量超预期。
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