民生证券：给予图南股份买入评级|毛利率_新浪财经

民生证券股份有限公司邱祖学,尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对图南股份进行研究并发布了研究报告《2023年年报&2024年一季报点评：持续聚焦高温合金主业；产业延伸打开成长空间》，本报告对图南股份给出买入评级，当前股价为23.26元。

图南股份(300855)

事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收13.8亿元，YoY+34.1%；归母净利润3.3亿元，YoY+29.6%；扣非净利润3.2亿元，YoY+26.9%。1Q24实现营收3.5亿元，YoY+5.7%，归母净利润0.91亿元，YoY+8.8%，扣非净利润0.90亿元，YoY+14.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

收入连续2个季度稳增长；1Q24毛利率创阶段性新高。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+5.2%；归母净利润0.70亿元，YoY-0.3%；收入端在4Q23和1Q24稳定增长。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少4.2ppt至30.1%；净利率同比减少1.2ppt至21.8%。2023年毛利率同比减少0.7ppt至34.3%；净利率同比减少0.8ppt至23.9%。1Q24毛利率同比提升1.7ppt至38.9%，是继2Q21（41.4%）后的阶段性高点，1Q24净利率同比提升0.7ppt至26.0%。

持续聚焦高温合金主业；规模效应不断提升。分产品看，2023年：1）铸造高温合金实现营收6.2亿元，YoY+31.4%，占总营收45.1%，毛利率同比减少0.8ppt至45.6%；2）变形高温合金实现营收4.4亿元，YoY+38.1%，占总营收31.8%，毛利率同比减少0.7ppt至24.5%；3）特种不锈钢实现营收0.84亿元，占总营收6.1%，毛利率同比减少0.1ppt至41.1%；4）其他合金制品实现营收1.8亿元，YoY+45.0%，占总营收13.2%，毛利率同比提升2.5ppt至11.4%。2023年公司产品产量同比增长26.0%至5120吨，销售量同比增长26.1%至5001吨，伴随产销量提升规模效应显现，直接材料占总成本同比提升2.9ppt至74.3%，直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt和2.1ppt。

期间费用持续优化；加快业务延伸打开长期成长空间。2023年期间费用率同比减少2.3ppt至8.0%，其中：1）研发费用率同比减少1.2ppt至4.0%；2）管理费用率同比减少1.0ppt至3.3%。3）销售费用同比减少0.1ppt至0.7%。

截至2023年末，1）应收账款较23年初增加91.6%至2.9亿元；2）存货较23年初增加17.1%至4.6亿元；3）固定资产较23年初同比增加71.1%至6.6亿元，在建工程较23年初增加105.1%，主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致，其中：图南部件项目已建设完成，并持续开展管理体系和内控等制度建设，图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，打开远期成长空间。

投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.9亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.34%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.18亿，根据现价换算的预测PE为21.94。

最新盈利预测明细如下：