市场担忧反映充分，板块配置价值提升。价格方面，近期硅料、硅片在去库意愿下跌价非理性，目前硅料行业开始出现亏损，硅片处于亏现金状态，继续下跌空间已有限。贸易壁垒方面，耶伦在访华期间表示不排除提高贸易壁垒，有望引起国内对产能过剩的重视，或推动国内出台供给侧政策；若关税等贸易政策落地，将推动美国组件价格上涨，中国企业在美国产能已逐步落地，利润增厚值得期待。业绩方面，玻璃、胶膜二季度量利向上趋势依然明确，逆变器当中阳光电源、德业股份业绩强势，其他以欧洲市场为主的户储和微逆标的二季度需求亦有望明显改善。近期股价调整后，主产业链2025年PE已在10倍左右，辅材、逆变器2024年PE普遍在15-20倍左右，配置价值逐步提升。
对于行业整体，2024年积极因素亦明显：1）需求侧，中性预期下2024年全球光伏装机540GW左右，同比增长30%左右，亮点在国内和非欧美海外市场，欧洲库存去化后恢复到正常增速；2）供给端，尽管2024年各环节年化产能较为充足，但考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），实际供需有望优于当期预期，且技术路线多元化+产能布局全球化，供给端避免同质化竞争；3）盈利端，目前制造端利润已达底部，考虑到美国市场高盈利以及开工率分化摊薄平台费用，一体化龙头盈利水平有望优于预期。节奏上看，2024Q1底部得到明确，春节后需求季节性提升，预计供需压力最大时点过去，产业链盈利水平通过压力测试。
投资上看，建议配置：
1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器；2）周期位置及行业格局相对最优的辅材；3）量利预期过度悲观的一体化组件；4）新技术相关标的；5）其他细分环节优质龙头。
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