事件：
2024年4月16日， 贵州轮胎 发布2023年年度报告：2023年实现营业收入96.01亿元，同比增加13.76%；实现归母净利润8.33亿元，同比增加94.19%；实现扣非归母净利润8.23亿元，同比增长103.56%；销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；经营活动现金流净额为19.87亿元，同比增加20.98亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入25.64亿元，同比+17.17%，环比
1.22%；实现归母净利润为2.05亿元，同比+18.02%，环比-29.08%；经营活动现金流净额为9.41亿元，同比增加9.88亿元，环比增加1.63亿元。销售毛利率为23.06%，同比上升2.88pct，环比下降0.70pct。销售净利率为7.97%，同比下降0.01pct，环比下降3.29pct。
投资要点：
2023年营收净利同比高增，非公路轮胎产销两旺
2023年度，贵州轮胎营收净利同比高增，销售毛利率22.21%，同比上升5.49pct，销售净利率8.74%，同比上升3.63pct；利润率同比大幅提升。主要原因如下：1)受益于原材料价格同比下降和海运费恢复正常、人民币相对美元贬值以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景下，我国轮胎高性价优势凸显。2)新产能投放拉动产销量提升。国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能，2023年6月开始试产，2023年末达到设计产能。“越南
年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”2023年末达到90万条产能，剩余5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。3)原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。4)非公路轮胎呈现高景气。2023年中国出口的建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎共133亿元，同比+49.43%。
2023Q4研发费用、管理费用增加
2023Q4公司实现净利润2.04亿元，环比减少8802万元，2023Q4实现毛利润5.91亿元，环比下降2547万元，费用方面，2023Q4销售费用为1.12亿元，环比增加1178万元；管理费用为1.55亿元，环比增加5652万元；研发费用为0.94亿元，环比增加1079万元，财务费用为203万元，环比下降674万元，主要是由于美元汇率变动。Q4的信用减值损失为1399万元，环比增加516万元。
新建项目顺利推进，看好新产能投放贡献增量
公司目前国内“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”第一阶段20万条产能2023年末达到设计产能，第二阶段仍在建设当中；另外越南“年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目”当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。
2024年3月5日，公司发布越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目公告，拟在越南建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目，进一步完善产品条线，预计建设周期12个月，在项目正常建设和运营的情况下，预计可实现年均新增销售收入18998.69万美元，年均利润总额2861.65万美元。
盈利预测和投资评级。根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年营收分别为107.01、133.95、141.85亿元，归母净利润分别为9.98、12.78、14.23亿元，对应PE为10、8、7倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
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