东吴证券:给予益丰药房买入评级

东吴证券:给予益丰药房买入评级
2024年04月18日 20:50 证券之星

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东吴证券(7.950, 0.02, 0.25%)股份有限公司朱国广(金麒麟分析师),冉胜男(金麒麟分析师)近期对益丰药房(23.620, -0.09, -0.38%)进行研究并发布了研究报告《行业整合持续受益,稳健扩张羽翼渐丰》,本报告对益丰药房给出买入评级,当前股价为43.25元。

益丰药房(603939)

投资要点:公司为近年来高速增长的头部连锁药店,核心布局十省,多地份额领先,先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展,未来业绩兑现性强。

连锁药房经营压力边际缓和,集中度提升及处方外流趋势不减。短期看,零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化,高基数效应缓解;且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看,连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减,1)集中度:2022年我国CR10仅25%,同期日本超70%,美国CR3超90%;2)连锁化率:2022年我国药店连锁化率约58%,同期美国超90%;3)处方外流:我国零售终端处方药销售占比逐步提升,从2017年的15.6%增长至2022年的20.8%,预计未来处方外流仍将继续,推动药店市场空间扩大。

“区域聚焦,稳健扩张”战略明确,中南、华东、华北区域竞争优势明显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店,门店数量由2015年的1065家增长至2022年的10268家,对应CAGR为38.2%,且疫后仍保持每年25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市,截至2023H1,已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构,从市占率看,公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一,多地份额领先,竞争优势显著。此外,公司于2024年3月27日发行可转债,募资额17.97亿元,助力公司持续扩张。

新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1)公司依托特有的“商圈定位法”加强新店选址能力,提高新店经营质量。2)公司以零售为核心,加盟为拓展,逐步形成“批零一体化”业务结构,同时积极探索线上线下(43.220, 0.83, 1.96%)渠道,2022年,公司O2O上线直营门店数超7000家,B2C及O2O收入达17.5亿,同比增长55%。3)持续推进商品精品战略,大力引进集采品种,2022年公司中西成药产品毛利率为35.2%,远高于行业均值31.1%,同期经营集采目录品种成分覆盖率达98%以上,累计新引进集采品种数量1000多个SKU。

盈利预测与投资评级:考虑公司自建+并购+加盟的区域聚焦,稳健扩张战略明确,业绩增长动力强,我们将公司归母净利润由14.77/18.66/22.88亿元调整至13.45/17.46/22.51亿元,对应当前市值的估值分别为32/24/19倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级6家;过去90天内机构目标均价为58.0。

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