事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入76.62亿元，同比+3.36%；归母净利润1.98 亿元，同比+1.89%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+9.97%；综合毛利率65.13%，同比+1.31pct；公司三费（研发、销售、管理费用）合计增速为5.77%，其中销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66 亿元，占营业收入比重达35.26%/4.85% /29.58%。
营业收入分业务看：1）网络安全业务：收入约38.92 亿元，同比微降0.14%，网络安全业务未能实现增长，主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD 等成熟产品线的新增订单情况不理想，而包括XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务因仍在市场探索和教育阶段。2） 云计算及IT 基础设施业务：收入约30.90 亿元，同比增长8.07%，超融合HCI 产品收入保持了较为稳定的增长，超融合HCI在2023 年发布了全新的6.9.0 版本。3）基础网络及物联网业务：收入约6.80 亿元，同比增长3.70%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。
公司海外收入实现高增。国内市场中企业客户对IT 建设的需求表现出较好的韧性，包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。
公司坚持“AI First”战略，已发布安全GPT 3.0 升级版本。深信服以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI 技术和能力，如安全GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps 等，继2023 年公司发布自研安全大模型“安全GPT”，在2024 年春季公司发布了安全GPT 3.0 升级版本、AI 算力平台以及存储EDS 520 版本。
盈利预测：公司是网络安全领军企业，同时聚焦云计算、IT 基础设施与物联网业务。我们预计公司2024/2025/2026 年将实现归母净利润2.99/4.51/6.04 亿元，同比增长51.18%/50.72%/34.02%，给予“买入”评级。
风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。
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