事件：近期公司发布2023 年年报。2023 年营收69.1 亿元/同比-1.08%，归母净利润5.04 亿元/同比-67.8%，扣非归母净利润0.21 亿元/同比-102.7%；单Q4 营收18.2 亿元/同比+44.4%，归母净利润-0.5 亿元/同比-109.3%，扣非净利润-1.28 亿元/同比-34.4%。其中非经主要包括非流动性资产处置损益（22/23 年分别为0.17/4.39 亿元）、金融资产投资收益（22/23 年分别为7.76/1.27 亿元）。23 年现金分红占归母净利88.7%。
境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%。1）分产品来看，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%至31.4/33.2 亿元，其中色纺纱占比为49%/同比-8pct；量价拆分来看，纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至21.3/21.6 万吨，产销率为102%/同比+9pct，我们测算ASP 同比下降18%至3 万元/吨。2）分地区来看，境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至18/46.5 亿元，其中越南工厂实现逆势增长，越南百隆全年收入同比+11.9%至53 亿元，净利润1.26 亿元/同比-81.7%，主因订单不足、产能利用率下降。
以价换量使得毛利率承压，存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。1）毛利率同比-18.2pct 至8.7%，主因①售价偏低、消化高价棉库存，②毛利率较低的坯纱占比提升。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct 至0.59%/4.79%/1.45%/2.23%，3）其他费用：投资收益占比下降3.5pct，主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减89%至0.8 亿元（22 年为7.3 亿元）；资产减值损失占比下降4.9pct，主因22 年棉价下降带来的3.8 亿存货跌价损失冲回；4）归母净利率同比-15.1pct 至7.3%。
盈利预测与投资建议：公司作为全球色纺纱的头部企业，在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。短期来看，品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，带动订单拐点向上；此外随着前期高价棉库销消化、24Q1 以来提价和折扣收紧的动作，预计公司业绩端在24Q2 得到明显修复。中长期，公司有序扩产储备产能，看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。我们预计2024/25/26 年归母净利润5.6/7.5/8.9 亿，当前股价对应估值在15/11/9 倍，给予“买入”评级。
风险提示：需求恢复/产能扩张不及预期，原材料价格/汇率大幅波动等。
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