主力业务受下游去库存影响导致业绩增速承压，看好后续恢复公司2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.38/3.13/2.91 亿元，同比-5.5%/-22.1%/-26.0%；1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.82/0.58/0.56 亿元，同比-23.3%/-46.5%/-44.4%。我们认为业绩增速承压主因家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响。我们预计24-26 年EPS 0.96/1.20/1.49 元。综合考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，除两大主力业务外收入同比高速增长，我们给予公司24 年30x 的PE 估值（可比公司24 年Wind一致预期PE 平均估值为24x），调整目标价至28.85 元，维持“买入”评级。
1Q24 销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下滑公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率2.38%/7.57%/9.00%/-3.90%，同比+0.53/+1.63/+2.81/-0.42pct ， 1Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率3.27%/8.30%/8.07%/-4.64%，同比+1.68/+3.26/+2.43/-3.84pct。公司2023年/1Q24 毛利率41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pct，我们认为毛利率下滑主因除非医疗业务及自主业务等产品推广降价导致产品毛利率降低。
多元化业务布局初显成效，除两大客户外其余业务整体收入同比快速增长23 年家用呼吸机组件收入8.67 亿元，同比-18.1%，我们看好下游库存影响消化后呼吸机业务恢复快速增长。23 年人工耳蜗组件收入1.14 亿元，同比+15.9%，保持稳定增长。剔除来自大客户A 和B 的业务收入后，23 年公司收入3.57 亿元，同比+38.1%，其中：1）家用及消费电子组件：23 年收入1.50 亿元，同比+94.2%；2）精密模具及自动化设备：23 年收入0.98 亿元，同比+23.5%；3）其他医疗器械组件：23 年收入0.85 亿元，同比+6.4%；4）自主产品： 23 年实现收入0.13 亿元，同比+135%。
股权激励绑定核心骨干，业绩增速目标彰显长期增长信心本次股权激励对象涉及公司董事、高管及核心员工，考核目标为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23 年为基准）， 触发条件为24/25/26 年营收或归母净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23 年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。
多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级我们预计24-26 年公司归母净利润3.9/4.9/6.1 亿元， 同比增长24.8%/25.1%/24.2%，当前股价对应24-26 年PE 估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至28.85 元（前值37.05 元），维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
