投资要点
国信证券 发布2023年报，报告期内分别实现营收和归母净利润173.17和64.27亿元，同比分别+9.1%和+5.6%；单四季度分别实现营收和归母净利润48.74和15.54亿元，环比分别+15.1%和+21.0%。加权平均ROE同比+0.07pct至6.6%；剔除客户资金后经营杠杆为3.68倍，较年初增长17.6%。
收费类业务随行就市，资金类业务贡献业绩增量。收入端，2023年公司分别实现收费类和资金类业务收入64.71和83.26亿元，同比-14.6%和+35.7%，收费类业务收入下滑主要系经纪和投行业务承压，市场企稳下自营投资收益增长贡献业绩增量；支出端，公司管理费用同比+2.8%至75.23亿元，管理费用率同比-2.42pct至50.6%，信用减值损失计提3.62亿元。
经纪投行收入承压，资管业务逆势发展。收费类业务方面，2023年公司经纪、投行和资管净收入分别为43.55、13.63和4.96亿元，同比分别-15.1%、-24.9%和+54.3%。市场交投清淡和新发基金疲弱下，公司2023年分别实现代理买卖证券、席位租赁和代销净收入34.03、3.04和3.97亿元，同比分别-14.2%、-16.4%和-26.9%；公司经纪业务基础稳固，截至2023年末客户托管资产维持2.1万亿元以上， 金太阳 APP用户数近2500万，线上服务能力持续增强。公司投行净收入下滑主要系IPO规模下降所致，2023年公司IPO/再融资/债券主承销规模同比-35.6%/+9.1%/+0.6%至90、170和2200亿元。资管规模扩张下公司资管收入逆势增长，2023年公司资管规模较年初增长14.7%至1551亿元，其中集合、单一资管规模均有所扩张，报告期内公司资管子公司设立申请已获中国证监会批复。
债券投资规模大幅扩张，市场企稳下自营投资收益增加。资金类业务方面，2023年公司分别实现利息净收入和投资业务收入17.48和65.78亿元，同比分别-4.5%和+52.8%。其他债权投资规模大幅增长带动公司利息收入增长6.7%，但杠杆提升下卖出回购金融资产利息支出也有所增长，使得利息支出增长10.6%。公司持续扩表，截至2023年末公司金融资产规模较年初增长33.7%至2,960亿元；其中债券资产较年初增长23.3%至2112亿元，占金融资产的比重达71.3%，债券市场上行背景下获得较好回报。
公司经纪业务基础稳固，资产负债表持续扩张，看好公司在巩固经纪业务基本盘基础上资金类业务收入逐步兑现。我们预计公司2024-2025年归母净利润66.18和73.60亿元，同比+3.0%和+11.2%，2024年4月16日收盘价对应PB分别0.93和0.86倍，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。
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