事件：公司发布2023年报及2024年一季报：23年总收入为133.18亿元，同比-17.36%，归母净利润为-15.38亿元(去年同期0.75亿元)，扣非归母净利润-13.64亿元(去年同期1.48亿元)。23Q4总收入为32.12亿元，同比-31.13%，归母净利润为-8.90亿元(去年同期0.26亿元)，扣非归母净利润-8.75亿元(去年同期0.59亿元)。24Q1总收入为25.23亿元，同比-27.43%，归母净利润为0.30亿元(去年同期0.21亿元)，扣非归母净利润0.30亿元(去年同期0.23亿元)。
23年受猪价影响拖累收入，24Q1仍有下滑。2023年屠宰收入96.31亿元，同比下滑19.94%，主要系国内生猪价格持续低位运行，而屠宰收入占比72.32%，故而拖累公司整体收入。2023年食品板块收入22.23亿元/同比+34.60%，主要系预制菜收入高增，23年预制菜收入19.84亿元/同比+50.94%，收入占比同比提升6.73pct至14.89%，主要受益于公司B端贡献增量；23年熟食制品收入2.39亿元/同比-29.05%。2023年进口贸易收入11.23亿元，同比下滑30.23%，主要系公司产品结构与战略重心的调整。公司持续推进渠道拓展，截至23年末经销商数量为9191家，较去年同期增长236家。24Q1公司收入增速-27%，由于生猪出栏规模减少，且公司暂时关闭了部分盈利能力较弱的屠宰工厂。
23年信用减值+资产减值计提拖累业绩，24Q1扭亏为盈。23年毛利率为-1.58%，同比-5.61pct，毛利同比转亏，主要系屠宰/食品行业毛利率分别同比下滑3.95/2.84pct所致。23年销售/管理/研发/财务费用率为1.14%/2.17%/0.07%/0.56%，同比+0.07pct/+0.52pct/+0.02pct/+0.34pct，费用率整体有所提升主要系规模效应减弱所致。综合以上因素，23年归母净利润为-15.38亿元，较去年同期0.75亿元转亏。由于生猪价格处于低位，公司对养殖业务生物资产计提减值4.5亿元，同时资产减值计提1.3亿元，致养殖板块亏损较大，拖累了整体业绩。24Q1归母净利润0.30亿元，同比+43.24%，归母净利率为1.20%，同比+0.59pct，公司严格控制养殖成本、优化屠宰产能、加大高毛利客户渠道开发，Q1实现扭亏为盈。
盈利预测与投资建议：根据2023年报调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为146.65/159.85/173.84亿元，同比增长10.11%/9.00%/8.75%，归母净利润分别为0.54/1.54/2.82亿元，同比增长103.49%/185.99%/83.24%，EPS为0.05/0.14/0.26元；对应2024年4月17日收盘价，2024-2026年PE为144.99/50.70/27.67倍，维持“增持”评级。
风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。
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