事项：
苏试试验发布2023 年年报：2023 年公司实现收入21.2 亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润3.14 亿元，同比增长16.4%；实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长17.1%。
评论：
业绩略超此前预告中枢。公司2023 年实现收入21.2 亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润3.14 亿元，同比增长16.4%，略超此前预告中枢。2023 年公司毛利率/净利率分别为-1.06pct/+0.16pct，保持稳健水平；公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/10.9%/7.87%/1.16%，同比分别+0.05pct/-1.65pct/+0.42pct/-0.71pct。
设备板块增速最快，集成电路毛利率有望提升。从收入结构看，公司环试业务实现收入10.0 亿元，同比+19.5%，占收入比重47.4%；试验设备板块实现收入7.53 亿元，同比+23.0%，占收入比重35.6%，或主要系下游特殊行业客户结算周期拉长及需求递延影响；集成电路业务实现收入2.57 亿元，同比+2.3%，占收入比重12.1%，预计24 年新采购设备调试完成后，板块收入增速有望加快。从毛利率看，环试/试验设备/集成电路的毛利率分别为58.8%/32.8%/43.3%，同比分别+1.85pct/-1.01pct/-13.8pct，环试及设备板块盈利能力保持稳健，集成电路板块毛利率下滑或主要系宜特人才储备数量快速提升，相关成本和费用显著增加，阶段性拖累业绩表现，同时部分采购的设备尚未到位影响收入释放所致。我们预计后续随着公司集成电路检测业务范围增加，产能陆续到位叠加降本增效管理，盈利能力将不断提升。
看好2024 年需求改善带来公司产能释放。2023 年由于特殊行业及半导体领域的检测需求阶段性受到影响以及结款周期的延长，叠加物理性检测成本端具备一定韧性的因素，对公司利润表现阶段性产生影响。我们认为公司设备与服务联动形成高技术壁垒，公司实验室多点布局，完善专项实验室，筹建泰国实验室，不断拓宽服务能力在航天、通讯等领域的应用；我们预计2024 年军工、新能源、电子电器、航空航天等行业需求逐步恢复，将推动公司募投项目及集成电路设备投入的产能释放，后续业绩增速有望边际改善。
投资建议：考虑到2023 年制造业景气度不及预期，下游特殊行业需求有所递延，以及设备到位尚需要一定时间，我们适当下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为25.17/30.22/35.96 亿元（2024-2025 年前值预测为28.3/36.0 亿元），同比增速为+18.9%/+20.1%/+19.0%；对应2024-2026 年归母净利润分别为3.86/4.88/6.03 亿元（2024-2025 年前值预测为4.75/6.36 亿元），同比增长22.8%/26.6%/23.5%，我们参考可比公司估值平均水平，给予公司2024 年25XPE，目标价约为19 元。维持“强推”评级。
风险提示：产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。
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