首旅酒店(600258)
事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收77.93亿元/+53%（同比，下同），归母净利润7.95亿元（22年同期亏损5.77亿元），扣非归母净利润7.19亿元（22年同期亏损6.74亿元）；23年全年经营净现金4.01亿元/+170%。2）分季度看，23Q4实现营收18.82亿元，Q1~Q3营收分别为16.56、19.53、23.03亿元；23Q4对应归母净利润1.10亿元，Q1~Q3归母净利润分别为0.80、2.00、4.04亿元。3）23年全年非经常收益0.76亿元，其中持有金融资产公允价值变动损益0.38亿元，政府补助0.2亿元。
经营数据：剔除轻管理后酒店已实现完全恢复，主要由ADR上升驱动。23年全年首旅如家全部酒店RevPAR为154元/+58.4%，较19年恢复度97.3%，平均房价为235元/+28.2%，入住率65.7%/+12.5pct；不含轻管理全部酒店RevPAR为173元/+65.1%，较19年恢复度106.5%，平均房价251元/+32.8%，入住率68.8%/+13.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR为138元/+60.7%，平均房价为196元/+29.6%，入住率70.4%/+13.6pct；中高端酒店RevPAR为209元/+62.1%，平均房价为311元/+29.1%，入住率67.1%/+13.7pct。
品牌数据：轻管理占比超过40%，中高端酒店4年间增幅显著。截止23年底，公司酒店数量6263家，客房总量481503间。23年全年新开酒店1203家，其中直营店16家，特许加盟店1187家，分档次看，经济型酒店新开业174家，中高端酒店新开业283家，轻管理酒店744家；截止23年底，储备店2035家，其中经济型酒店278家，中高端酒店570家，轻管理酒店1185家。存量6263家酒店中，经济型酒店1881家（占比30%；19年同期2598家，占比58%），中高端酒店1721家（占比27%；19年同期945家，占比21%），轻管理酒店2645家（占比42%；19年同期510家，占比11%）。
按控股公司拆分利润：如家与南山景区合计贡献6.8亿利润。23年如家酒店营收65.4亿元（同比+47%），对应净利润4.7亿元（22年同期亏损5.5亿元）。23年南山文化营收5.2亿元（同比+177%），对应净利润2.1亿元（22年同期亏损1271万元）。
投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。根据iFind一致预期，24-26年公司归母净利润分别9.8/11.42/11.60亿，4月3日收盘价对应PE分别为17/15/14倍。
风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。
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