事件：公司公告2023 年业绩，Q4 业绩承压，基本符合预期。1）2023 年实现营收66.9 亿元（yoy-6.7%），归母净利润5.6 亿元（yoy-19.8%)，扣非归母净利润4.9 亿元（yoy-27.7%），毛利率为16.1%，扣除2022 年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用1640 万元等因素影响，2023 年度公司净利润较2022 年度基本保持稳定。2）2023Q4 实现营收16.4 亿元（yoy-16.1%，qoq+1.1%），归母净利润0.7 亿元（yoy-19.8%，qoq-57.1%），扣非归母净利润0.6 亿元（yoy+371.0%，qoq-63.2%），主要系成本上涨、毛利率下降（Q4 为14.5%）。
23 年产量同比提升18.2%，晶界渗透技术产品占比87.3%（yoy+9.3pct）。1）23 年公司产能利用率90%以上，高性能稀土永磁材料产量15154 吨（yoy+18.5%），Q4 产量4189 吨（yoy+28.2%，qoq-2.0%）。2）23 年公司使用晶界渗透技术生产13226吨高性能稀土永磁材料产品（yoy+32.7%），占总产量的87.28%（yoy+9.3pct），Q4公司使用晶界渗透技术生产3862 吨高性能稀土永磁材料产品，占总产量的92.2%。
新能源汽车高景气。23 年1）新能源汽车及汽车零部件：收入33.0 亿元(yoy+14.3%)，销售量可装配新能源乘用车约390 万辆，市占率约28.5%；2）节能变频空调：收入13.2 亿元，可装配变频空调压缩机约5400 万台；3）风力发电：收入5.85 亿元，可装配风力发电机的装机容量约3.9GW；4）机器人及工业节能电机：收入2.2 亿元。
积极扩充产能，布局人形机器人领域。1）布局赣州、包头、宁波三大生产基地，2023年底毛坯产能达2.3 万吨，包头二期12000 吨/年产能项目、宁波3000 吨/年高端磁材及1 亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设， 预计2024/2025 年建成3.8/4 万吨产能。2）规划墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线项目，项目建成达产后将形成年产100 万台/套磁组件的生产能力，主要应用于人形机器人、新能源汽车等领域。
维持增持评级。因稀土价格下降、竞争加剧，将24/25 年钕铁硼业务毛利率预测由18%18%下调至15.5%/15%，下调盈利预测，新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为7.0/9.05/10.2 亿元（24-25 年原预测为11.3/13.9 亿元），对应PE 为30/23/21 倍。公司近年来积极扩产抢滩新能源车领域，并布局人形机器人领域，驱动公司业绩增长，技术、产能、成本行业领先，24/25 年PE 均低于中科三环，故维持增持评级。
风险提示：下游需求不及预期、稀土价格大幅波动、扩产项目建设进度不及预期。
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